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投資要點(diǎn)
　　事件：上市險(xiǎn)企披露2023年1月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)同比增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國(guó)平安（2%至1398億元）、中國(guó)太保（-1%至760億元）、新華保險(xiǎn)（-2%至352億元）、中國(guó)人壽（-2%至2021億元）、中國(guó)人保（-3%至1122億元）和中國(guó)太平（-4%至373億元）。
　　壽險(xiǎn)：疫情擾動(dòng)壓制保費(fèi)，春節(jié)假期影響展業(yè)。2023年1月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（+4%）、新華保險(xiǎn)（-2%）、中國(guó)人壽（-2%）、太保壽險(xiǎn)（-6%）和人保壽險(xiǎn)及健康（-7%）。疫情感染擾動(dòng)疊加春節(jié)假期代理人展業(yè)受限，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比下滑。隨著疫情放開(kāi)影響不斷深化，代理人逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2月各大險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅節(jié)奏將提速，春節(jié)基數(shù)效應(yīng)消除，保費(fèi)有望環(huán)比改善。平安壽險(xiǎn)持續(xù)3年首月負(fù)增，首度實(shí)現(xiàn)首月保費(fèi)同比正增。人保壽險(xiǎn)單月期交首年保費(fèi)同比增速連續(xù)兩月為負(fù)（1M23：-18.9%），單月總保費(fèi)降幅為15.8%，主要受躉交業(yè)務(wù)基數(shù)效應(yīng)影響，躉交單月保費(fèi)同比降幅為30.8%。受長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險(xiǎn)企價(jià)值增長(zhǎng)或仍舊承壓，我們預(yù)計(jì)1Q23上市險(xiǎn)企NBV同比增速排序?yàn)椋禾＃?5%）>國(guó)壽（+2%）>平安（-5%）>新華（-6%）。其中，中國(guó)太保2022年以來(lái)轉(zhuǎn)型成效初顯，NBV有望實(shí)現(xiàn)3Q22以來(lái)連續(xù)3個(gè)季度同比正增長(zhǎng)。
　　開(kāi)門(mén)紅：本月上旬感染高峰余溫尚存，開(kāi)門(mén)紅需求仍未徹底釋放。第一波感染高峰告一段落，上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅進(jìn)入關(guān)鍵階段。新華繼續(xù)推出新產(chǎn)品，榮尊世家終身壽險(xiǎn)、華實(shí)人生優(yōu)享版終身年金為客戶(hù)提供更多選擇。太保延續(xù)價(jià)值轉(zhuǎn)型聚焦，長(zhǎng)相伴（盛世版）終身壽險(xiǎn)有效保額每年3.5%遞增。復(fù)盤(pán)2023開(kāi)門(mén)紅，我們總結(jié)兩點(diǎn)特征：1）開(kāi)門(mén)紅開(kāi)啟節(jié)點(diǎn)提前：頭部險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅啟動(dòng)時(shí)間提前，預(yù)熱超前；2）產(chǎn)品方面堅(jiān)持老打法：主推快速返還型理財(cái)型產(chǎn)品，給予較高收益率并設(shè)定限額以吸引客戶(hù)。如今第一波感染高峰已過(guò)，各大險(xiǎn)企積極備戰(zhàn)二階段開(kāi)門(mén)紅，需求有望進(jìn)一步釋放。壽險(xiǎn)短期承壓不改負(fù)債端復(fù)蘇大勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年上市險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)新單和價(jià)值同比正增長(zhǎng)，走出近三年負(fù)債端陰霾。
　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)增速放緩主要系感染高峰余溫尚存及春節(jié)錯(cuò)位拖累新車(chē)保費(fèi)，非車(chē)保費(fèi)同比增速轉(zhuǎn)正。2023年1月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)（11%）、人保財(cái)險(xiǎn)（1%）、平安財(cái)險(xiǎn)（-2%）。1M23人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為0.2%和2.1%，非車(chē)業(yè)務(wù)占比同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至54.8%。1月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速回落至0.2%，主要系春節(jié)錯(cuò)位壓制新車(chē)保費(fèi)，去年同期高基數(shù)下1月新車(chē)銷(xiāo)量單月同比增速-35%，新車(chē)單月銷(xiāo)量受春節(jié)因素影響大幅下降，居民購(gòu)車(chē)意愿降低。1月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)非車(chē)險(xiǎn)單月同比增速2.1%，主要系第一波疫情感染高峰漸盡，信保業(yè)務(wù)和意健險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速回穩(wěn)，信保業(yè)務(wù)及意健險(xiǎn)單月保費(fèi)同比分別為11.6%和1%，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)向好，單月同比增速連續(xù)五月為正（1M23：14.5%）。我們預(yù)計(jì)龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2022年全年凈利潤(rùn)同比增速約為25%（前三季度為29.8%），承保豐年增提未決賠款準(zhǔn)備金夯實(shí)來(lái)年利潤(rùn)基礎(chǔ)。
　　投資建議：2022年11月以來(lái)，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長(zhǎng)端利率是本輪壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺(tái)內(nèi)資唱戲，年初股市開(kāi)門(mén)紅推升β外溢。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2Q23顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，人身險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間依舊廣闊。個(gè)股推薦順序：中國(guó)太保、中國(guó)人壽和中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情變化難以判斷；2）開(kāi)門(mén)紅高預(yù)期存疑