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核心觀點(diǎn)
　　近期，泡泡瑪特在抖音直播間銷售額亮眼，通過銷售MEGA等高單價(jià)產(chǎn)品，有多個(gè)場次銷售額超過1000萬元，測算抖音渠道年銷售額在2.8-4.5億元，中樞為3.6億元，僅次于泡泡抽盒機(jī)的8-9億元、天貓渠道的5-6億，有望成公司第三大銷售渠道。此外，抖音折扣力度較小，并非犧牲利潤空間賺聲量，且抖音用戶也能進(jìn)一步拓寬公司會員人群的規(guī)模與畫像。此外，伴隨門店經(jīng)營、新品供給回暖，我們看好23年泡泡瑪特經(jīng)營改善。
　　摘要
　　1、抖音有望成第三大線上渠道。據(jù)新抖，公司的抖音直播間在22/12/25和23/2/12都做到單場銷售額超過1000萬元，得益于MEGA產(chǎn)品銷售。我們測算抖音渠道2023年銷售額可達(dá)2.8-4.5億元，中樞為3.6億元，僅次于泡泡抽盒機(jī)的8-9億元、天貓渠道的5-6億，有望成第三大線上銷售渠道。此外，公司在抖音渠道的折扣力度較小，并非犧牲利潤空間賺聲量，且抖音用戶也能進(jìn)一步拓寬公司會員人群的規(guī)模與畫像。
　　2、門店：核心城市商圈人流回暖，有望帶動線下銷售。截至1H22，公司線下門店收入占比38%，仍是最重要的渠道之一，而一線城市門店收入占比約40%，核心商圈人流對門店有較大的影響，從春節(jié)與節(jié)后商圈人流來看恢復(fù)較好，門店經(jīng)營預(yù)計(jì)明顯改善。
　　3、新品：數(shù)量逐步回暖，頭部IP新品陸續(xù)釋放。22年11月至23年1月，每月發(fā)售新品數(shù)量已達(dá)到約30個(gè)，高于22年1月的26個(gè)，2月前三周同比持平；頭部IP方面，Molly、Dimoo、Skullpanda等均有新品發(fā)售，包括MEGA系列手辦，也有漫威、《深海》等合作的授權(quán)IP新品。
　　投資建議：2022年公司業(yè)績承壓來自需求端可選消費(fèi)受到影響、供給端重磅新品較少，但公司在IP、渠道、會員的優(yōu)勢未變。隨著抖音渠道的發(fā)展，以及新品供給、門店經(jīng)營的恢復(fù)，看好2023年的經(jīng)營回暖。此外，關(guān)注樂園、游戲及海外業(yè)務(wù)拓展。預(yù)計(jì)公司22-23年調(diào)整后凈利潤8.26億元、11.71億元，對應(yīng)增速-17.5%、41.8%，最新市值對應(yīng)的PE為31.4x與22.2x，PEG小于1，推薦關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盲盒經(jīng)營管理政策的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、未成年人盲盒購買限制政策的風(fēng)險(xiǎn)、二級市場炒作致價(jià)格體系失序的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者需求不充分的風(fēng)險(xiǎn)、新系列上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新系列銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、核心會員流失的風(fēng)險(xiǎn)、會員人數(shù)增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司產(chǎn)品影響力下降的風(fēng)險(xiǎn)、IP生命周期的風(fēng)險(xiǎn)、頭部IP影響力下滑的風(fēng)險(xiǎn)、第三方IP發(fā)生版權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)、新品被抄襲的風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)單品發(fā)行或運(yùn)營失誤風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭激烈、核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)、線上線下渠道開拓不及預(yù)期。