>> 國(guó)泰君安-國(guó)企改革與重估系列三-國(guó)企改革的新變化：強(qiáng)調(diào)盈利質(zhì)量-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
大小： |
1403KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,黃維馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
新一輪國(guó)企改革開啟，國(guó)資委提出“一利五率”考核指標(biāo)，重點(diǎn)突出盈利能力與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。國(guó)企價(jià)值重估背景之下，關(guān)注平臺(tái)型/科技引領(lǐng)型/社會(huì)責(zé)任型企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
摘要：
國(guó)企改革考核指標(biāo)歷經(jīng)三個(gè)階段，不斷強(qiáng)調(diào)盈利質(zhì)量重要性：1）2020年提出“兩利三率”，引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注提高經(jīng)營(yíng)效率、加大科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)布局。兩利即企業(yè)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)，三率即資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)收利潤(rùn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度；2）2021年指標(biāo)體系變更為“兩利四率”新增全員勞動(dòng)力生產(chǎn)率指標(biāo)，引導(dǎo)企業(yè)提高勞動(dòng)力配置效率和人力資本水平；3）2022年，“兩利四率”細(xì)化為“兩增一控三提高”。
新一輪國(guó)企改革開啟，國(guó)資委提出“一利五率”考核指標(biāo)，目標(biāo)“一增一穩(wěn)四提升”，更加強(qiáng)調(diào)盈利含金量與現(xiàn)金流安全。1）與2022年“兩增一控三提高”相比，2023年的目標(biāo)用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)收益率分別替代營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)，同時(shí)放寬了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的要求，由“控”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”；2）考核指標(biāo)側(cè)重點(diǎn)的變動(dòng)或?qū)⒋龠M(jìn)國(guó)企更加關(guān)注發(fā)展質(zhì)量，并且一定程度上能夠給予企業(yè)更多彈性空間。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率剔除了應(yīng)收賬款的影響，用其衡量的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可信度更高，當(dāng)前央企營(yíng)收現(xiàn)金比率整體高于地方國(guó)企和非國(guó)企，而近年來央企應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例低、降幅大，至2021年已降低至10%以下，選用這一指標(biāo)后央企表現(xiàn)有望進(jìn)一步提升，未來重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中現(xiàn)金流充裕的領(lǐng)先央企；凈資產(chǎn)收益率的加入促使企業(yè)更注重投資效率，更加關(guān)注核心功能，而目前央企的高ROE主要由權(quán)益乘數(shù)貢獻(xiàn)，未來將更加關(guān)注銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改善；對(duì)央國(guó)企降杠桿要求的放寬將一定程度上緩解企業(yè)資金壓力，汽車、交運(yùn)、電力設(shè)備等處在杠桿率邊緣的行業(yè)營(yíng)業(yè)收入將迎來邊際上行，鋼鐵、通信等相比2017年金融去杠桿前資產(chǎn)負(fù)債率降幅超10%的行業(yè)未來具有更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
目前央企估值處在低位，估值提升指日可待：1）央企估值整體處于歷史低位，PB分位數(shù)僅為5.83%，具有較高的估值性價(jià)比。央企相比地企和股市整體股息率高而估值較低，估值與股息倒掛的問題在新目標(biāo)提出后有望解決；2）多重因素共同導(dǎo)致國(guó)企低估值現(xiàn)狀，原因包括國(guó)企占比較高行業(yè)估值普遍偏低、成長(zhǎng)性不足，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為國(guó)企經(jīng)營(yíng)帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，管理難度較大。
國(guó)企價(jià)值即將重估，建議關(guān)注平臺(tái)型/科技引領(lǐng)型/社會(huì)責(zé)任型三大類央企未來發(fā)展：1）平臺(tái)型央國(guó)企：淡馬錫公司企政分離的經(jīng)營(yíng)模式值得借鑒，2022年頭部央國(guó)企轉(zhuǎn)型國(guó)有資本投資公司值得關(guān)注；2）科技引領(lǐng)型央國(guó)企：“鏈長(zhǎng)制”提出推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，“鏈主”企業(yè)將起到重要帶動(dòng)作用，看好具備產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)或重要支柱功能的制造業(yè)國(guó)企未來表現(xiàn)；3）社會(huì)責(zé)任型央國(guó)企：中國(guó)特色估值體系與ESG投資理念不謀而合，央企在ESG評(píng)級(jí)上表現(xiàn)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與市場(chǎng)化進(jìn)程的央國(guó)企的未來發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；需求修復(fù)不及預(yù)期。
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