>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230222
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2023/2/22 |
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招銀國際 |
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行業(yè)點(diǎn)評
中國可選消費(fèi)行業(yè)–深圳調(diào)研：增長勢頭延續(xù)至2月份
這周我們在深圳拜訪了不同公司和專家，當(dāng)中包括餐飲、酒店、體育用品、購物中心等不同業(yè)態(tài)，都加強(qiáng)了我們對可選消費(fèi)行業(yè)優(yōu)于大市的看法和評級，原因是：
1)春節(jié)后的銷售增長仍然強(qiáng)勁，有3家公司表示2月比1月有所提升，其他也能大致保持，因?yàn)?月的客流仍然受某些地區(qū)確診所拖累。
2)人均消費(fèi)正在提升，體現(xiàn)于不同行業(yè)。例如，某些餐飲公司會增加單價更貴的新產(chǎn)品的比例，某些體育用品品牌的零售折扣同比也有明顯改善，酒店入住率比較爆滿，令房價在年初至今出現(xiàn)數(shù)次上調(diào)，這些都可能利好毛利率。
3)奢侈品、體驗(yàn)類和性價比高的品牌復(fù)蘇更快，像定位比較大眾化的呷哺呷哺和特步，以及中高端定位但性價比高的亞朶酒店，增長都領(lǐng)先行業(yè)水平。
我們對于1)餐飲、2)體育用品和服裝、3)酒店行業(yè)均有優(yōu)于大市的看法，而對于家電行業(yè)則維持中性評級。我們的行業(yè)首選為呷哺呷哺(520 HK)、百勝中國(9987 HK)、大家樂(341 HK)、安踏(2020 HK)、特步(1368 HK)、波司登(3998 HK)、江南布衣(3306 HK)、亞朵(ATATUS)、海爾(6690 HK)和格力(000651 CH)。（鏈接）
個股速評
貝殼(BEKEUS，買入，目標(biāo)價: 23.3美元) –二手房銷售復(fù)蘇有望好于預(yù)期
我們預(yù)計2023年二手房行業(yè)的復(fù)蘇將強(qiáng)于當(dāng)前的市場預(yù)期（我們預(yù)測：同比增長17%）。同時，貝殼的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將放大這種復(fù)蘇帶來的好處，因貝殼平臺上二手房交易的貢獻(xiàn)利潤率好于集團(tuán)平均的貢獻(xiàn)利潤率。此外，貝殼現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)人合作網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的高貢獻(xiàn)利潤率服務(wù)收入營收貢獻(xiàn)的增加，將有助于長期利潤率擴(kuò)張。二手房業(yè)務(wù)的恢復(fù)疊加經(jīng)營效率優(yōu)化的舉措有望推動2023年凈利好于預(yù)期。我們重申貝殼的買入評級，目標(biāo)價為每ADS 23.3美元。（鏈接）
廣聯(lián)達(dá)(002410 CH，買入，目標(biāo)價：78.56元人民幣) –云轉(zhuǎn)型后經(jīng)營杠桿效應(yīng)顯著
廣聯(lián)達(dá)22年業(yè)績整體符合預(yù)期。22年全年收入同比增長17%，達(dá)到65.87億元人民幣。凈利潤同比增長46%，共計9.63億元人民幣，與市場預(yù)期持平，但比我們的預(yù)期高出9%。我們認(rèn)為凈利潤超出預(yù)期主要受益于1）高利潤率的數(shù)字造價業(yè)務(wù)收入占比提升；2）造價業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型完成后，經(jīng)營杠桿效應(yīng)顯著。
數(shù)字造價業(yè)務(wù)的22年收入同比增長25.16%，達(dá)47.73億元人民幣。我們看好云合同的快速增長，全年公司新簽云合同39.01億元人民幣，同比增長26%，這表示公司在宏觀的不確定下，會有更好的盈利能見度和現(xiàn)金流。
數(shù)字施工業(yè)務(wù)的22年收入同比增長9.66%，達(dá)13.22億元人民幣，比我們的預(yù)期低16%，主要是因?yàn)樗募径纫咔楦叻逵绊懥隧?xiàng)目的現(xiàn)場交付和驗(yàn)收。我們認(rèn)為隨著疫情的放開，一季度的項(xiàng)目交付速度應(yīng)該已經(jīng)有所加快。
我們認(rèn)為造價業(yè)務(wù)的SaaS指標(biāo)如云合同負(fù)債、轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率，加上數(shù)字施工業(yè)務(wù)的訂單及交付情況會是投資者在年報發(fā)布時關(guān)注的焦點(diǎn)。維持買入評級，目標(biāo)價78.56元人民幣。（鏈接）
金蝶國際(268 HK，買入，目標(biāo)價：23.56港元) – 22年業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，疫情下云業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長
金蝶于昨日收市后發(fā)布了盈利預(yù)警，22年收入同比增長15%-20%至48-50億元人民幣，凈虧損從21年的3億擴(kuò)大到3.6-4.2億元人民幣。整體業(yè)績與我們上周發(fā)布的業(yè)績預(yù)覽報告中的預(yù)期一致。相比于用友（600588 CH，持有，目標(biāo)價：22.27元人民幣）弱于預(yù)期的云業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們更看好金蝶的云轉(zhuǎn)型進(jìn)展，這反映在了關(guān)鍵的SaaS指標(biāo)上：盡管受到疫情的影響，金蝶的云訂閱ARR依然同比增長了35-38%。
我們重申上周報告中的觀點(diǎn)：雖然我們依然看好軟件國產(chǎn)化替代的長期趨勢，但金蝶股價從去年10月反彈超過80%，預(yù)計股價短期有獲利回吐的壓力。建議投資者關(guān)注公司后續(xù)對于23財年ARR、利潤率改善和信創(chuàng)項(xiàng)目進(jìn)展的指引。維持買入評級，目標(biāo)價23.56港元。
平安好醫(yī)生(1833 HK，買入，目標(biāo)價：28.15港元) – 2022業(yè)績前瞻：年內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭
考慮到2022年的疫情擾動以及公司主動削減低協(xié)同性業(yè)務(wù)，我們預(yù)計平安好醫(yī)生2022E/23E/24E收入增速分別為-14%/23%/20%，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9.7億/6.5億/1.4億元人民幣。
2022年業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭。公司戰(zhàn)略2.0深化已經(jīng)看到在企業(yè)端市場的初步成效，截至22年6月，公司已累計服務(wù)749家企業(yè)客戶（2021年底為520家），覆蓋員工數(shù)量已超過200萬（2021年底為超過100萬）。隨著疫情出行限制的取消，我們認(rèn)為公司在2023年的企業(yè)端線下獲客將完全恢復(fù)到正常節(jié)奏。此外，公司在2022年10月收購平安智慧城市旗下的平安智慧醫(yī)療，進(jìn)一步加強(qiáng)在大數(shù)據(jù)、慢病管理以及醫(yī)生和醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)系等方面的能力。
預(yù)計將看到持續(xù)利潤率改善。利潤端公司持續(xù)縮窄虧損額，1H22毛利率較去年提升4個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率較去年下降5.5個百分點(diǎn)，我們預(yù)計公司聚焦企業(yè)端
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