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 22H2前瞻：業(yè)績(jī)受到疫情沖擊，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)貓眼專業(yè)版，2022年全國(guó)錄得含服務(wù)費(fèi)票房299億元，同比減少36%，錄得服務(wù)費(fèi)26.60億元，同比減少36%。貓眼的市占率基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)22年公司實(shí)現(xiàn)票務(wù)銷售收入10.36億元，同比減少39.52%。22年貓眼共參與27部新片的制作與宣發(fā)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)票房13.41億元，約占全國(guó)總票房的45%。預(yù)計(jì)22年公司實(shí)現(xiàn)影視娛樂收入10.63億元，同比減少21.66%。我們預(yù)計(jì)公司22H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.72億元，同比29.62%，環(huán)比-10.00%。預(yù)計(jì)毛利率為26.18%，同比-26.11pct，環(huán)比-26.05pct，毛利率下降較多主要系22H2公司參投的《明日戰(zhàn)記》、《庭外》等多部影視劇上映。我們預(yù)計(jì)公司22H2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.54億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.07億元。
　　與騰訊+美團(tuán)續(xù)約，深度協(xié)同合作。23年2月貓眼與騰訊簽訂營(yíng)銷推廣框架協(xié)議（期限截至24年底），騰訊將繼續(xù)向貓眼提供流量支持及配套技術(shù)支持服務(wù)，預(yù)計(jì)23/24年公司向騰訊支付的服務(wù)費(fèi)上限分別為1.1/1.5億元。同時(shí)，貓眼與美團(tuán)重續(xù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議（期限截至25年底），貓眼將繼續(xù)通過美團(tuán)首頁(yè)導(dǎo)航位提供票務(wù)服務(wù)，且雙方將繼續(xù)在支付及結(jié)算、基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域合作，交易對(duì)價(jià)公允。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收為22.64/34.79/42.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利為2.41/6.53/8.59億元。隨著國(guó)內(nèi)防疫政策和內(nèi)容審查政策調(diào)整優(yōu)化，自春節(jié)檔始今年電影市場(chǎng)將明顯回暖，貓眼在電影票務(wù)/發(fā)行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。參考同類公司，我們給予貓眼23年20倍的PE估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為13.04港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；票房不及預(yù)期；影視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變化