>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)：至暗已過，否極泰來-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 1922KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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無限制-登錄即可下載 |
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需求端：“至暗時刻”已過，短期拐點已現。公裝：消費回暖，酒店、旅游、商鋪等需求有望加速恢復；“穩(wěn)增長”推動科教文體衛(wèi)民生基建發(fā)力；地產政策優(yōu)化，竣工加速有望帶動住宅精裝修業(yè)務修復。商業(yè)、基建、地產三大下游發(fā)力促公裝需求拐點向上。家裝：受益消費+竣工“雙修復”，新房裝修、二手房及舊房翻新需求有望回暖。中長期看裝飾行業(yè)具備消費屬性，賽道長坡厚雪：存量項目8-10年后進入更新改造周期，2010年前后房地產市場經歷了一輪高峰，目前逐步進入二次裝修需求加速釋放期。
供給端：加速出清，龍頭“剩者為王”。近兩年受地產信用風險沖擊，裝飾行業(yè)大幅波動，抗風險能力差的企業(yè)大量退出市場。上市裝飾公司作為行業(yè)龍頭，多數在2021-2022年業(yè)績也出現大額虧損，部分企業(yè)收縮或退出裝飾主業(yè)，行業(yè)供給側加速優(yōu)化。龍頭企業(yè)抗風險能力強，行業(yè)波動及減值沖擊下競爭優(yōu)勢仍得到較好保存，隨行業(yè)需求回暖，有望顯著受益競爭格局優(yōu)化，市占率有望持續(xù)提升，業(yè)績有望走出低谷加速向上。
行業(yè)調整較為充分，預期極低。裝飾行業(yè)總市值由2020年年初的1065億元下降至776億元，跌幅高達27%。隨著行業(yè)的深度調整，機構持倉持續(xù)走低，截至2022年末，板塊內公司的基金重倉持股數量基本為0，僅寶鷹股份、金螳螂、江河集團三家公司仍保留少量基金持股?？傮w來看，行業(yè)預期已基本見底，預計隨著裝飾行業(yè)后續(xù)需求回暖，優(yōu)質龍頭企業(yè)經營及市值均有較大修復彈性。
重點關注“實力龍頭”與“變身國資”兩類企業(yè)。實力龍頭：公裝行業(yè)部分優(yōu)質龍頭企業(yè)自身資本實力較強，客戶結構相對健康，不依賴單一大客戶，經營受到地產信用風險沖擊較小，未來市占率有望持續(xù)提升。家裝龍頭客戶極為分散，現金流較健康，不存在單一大客戶集中減值風險，所受影響主要來自行業(yè)需求下滑及并購商譽減值沖擊，預計跟隨行業(yè)需求修復速度較快。變身國資：部分裝飾企業(yè)在引入國資控股后，信用將顯著修復，主業(yè)經營有望回歸正軌。同時在國資股東資源支持下，有望積極轉型，打造新成長點。
投資建議：從需求端看，裝飾行業(yè)“至暗時刻”已過，短期拐點已經出現；從供給端看，在地產信用沖擊下，行業(yè)大幅出清，競爭格局改善，龍頭企業(yè)有望“剩者為王”。當前行業(yè)預期及機構持倉極低，預計龍頭企業(yè)后續(xù)經營及市值向上彈性較大。重點推薦公裝龍頭金螳螂（PE10X）、亞廈股份（PE10X）、江河集團（PE10X）以及家裝龍頭東易日盛（PE23X）。此外可以關注引入國資控股的寶鷹股份、建藝集團等企業(yè)。
風險提示：應收款項繼續(xù)計提大額減值風險、地產政策不及預期風險、需求恢復不達預期風險。
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