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報(bào)告摘要
　　嬰幼兒奶粉產(chǎn)品新國(guó)標(biāo)于2023年2月22日落地。首先，我們認(rèn)為新國(guó)標(biāo)針對(duì)配方成分含量設(shè)置了較高的門檻。市場(chǎng)參與者不但需要增加開支升級(jí)生產(chǎn)線，還不得不為注冊(cè)產(chǎn)品配方而支付額外費(fèi)用。部分中小型廠商或退出市場(chǎng)。在新國(guó)標(biāo)下，國(guó)內(nèi)龍頭品牌具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且與后排梯隊(duì)的本土品牌及海外產(chǎn)地的品牌相比，其配方注冊(cè)情況更為領(lǐng)先。長(zhǎng)期來看，我們預(yù)計(jì)中國(guó)奶粉市場(chǎng)的CR3將由2021年的40%逐步成長(zhǎng)至60%。2023年則是市占率加速向頭部集中的重要窗口期。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)龍頭品牌的增長(zhǎng)潛力或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。現(xiàn)階段，對(duì)于投資嬰幼兒奶粉賽道，市場(chǎng)情緒有望迎來拐點(diǎn)；短期應(yīng)可看到基本面呈現(xiàn)邊際改善。我們對(duì)中國(guó)飛鶴（06186 HK）的投資評(píng)級(jí)為“買入”，目標(biāo)價(jià)8.67港元。
　　維持食品飲料行業(yè)“跑贏大市”評(píng)級(jí)。我們建議投資者應(yīng)繼續(xù)關(guān)注的投資機(jī)會(huì)還包括：1）國(guó)內(nèi)大型啤酒廠商以及2）部分非酒精飲品企業(yè)。具體而言，我們對(duì)華潤(rùn)啤酒（00291 HK）和中國(guó)食品（00506 HK）的投資評(píng)級(jí)為“買入”，目標(biāo)價(jià)分別為62.60港元和3.60港元。此外，農(nóng)夫山泉（09633 HK）、維他奶（00345 HK）和青島啤酒（00168 HK）亦是受益標(biāo)的。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或居民收入增長(zhǎng)遜于預(yù)期；2）原材料及包裝物價(jià)格變動(dòng)超出預(yù)期；以及3）食品安全問題。