>> 廣發(fā)證券-港股“戰(zhàn)略機遇”系列之十一：千金難買?；仡^-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 1356KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,吳迪 |
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引言：我們自22.11.10領(lǐng)銜全市場call港股牛市（詳參22.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》、22.11.18《港股“牛市”三階段》、22.12.19《港股估值&景氣掃描：給點陽光就燦爛》、23.1.6《“擴內(nèi)需”引領(lǐng)港股牛市二階段》）。近期港股迎來回調(diào)，我們對于市場的關(guān)切做了總結(jié)和展望（詳參23.2.9《四大視角把握港股牛市“位置感”》、23.2.22《港股?；仡^的原因和展望》）。
回顧22Q4至今港股行情，賠率/勝率框架解釋力強。22/11至23/01反彈是高賠率下迎來勝率改善的契機，23/02至今港股回調(diào)是賠率空間壓縮后勝率后勁不足，美債收益率反彈主導(dǎo)。站在當(dāng)下，怎么看港股賠率/勝率？
當(dāng)前港股的賠率空間已經(jīng)凸顯。（1）恒指遠(yuǎn)期PE回落至很少逗留的均值1STD以下；（2）指示海外風(fēng)險溢價的全球市場指數(shù)30D累計漲幅回落至中性偏低水平；（3）恒指股價動量已顯著回歸接近歷史波動區(qū)間下限。
勝率變化的方向之“此消”，我們判斷10Y美債利率中期呈震蕩向下。
3M/10Y倒掛標(biāo)記10Y利率頂。80年代以來的穩(wěn)健結(jié)論，10Y/3M利率倒掛往往預(yù)示本輪周期長端利率頂已至，22/10觸發(fā)這一條件，標(biāo)記4.3%利率頂?；诮y(tǒng)計規(guī)律，未來1-2季度的美債利率目標(biāo)波動中樞3.5%。
通脹頂—>利率頂。過去半個世紀(jì)的經(jīng)驗是，每輪周期，美債利率頂與通脹頂時間大致相齊，我們認(rèn)為后續(xù)美國通脹將有效緩解。
勝率變化的方向之“彼長”，三大視角看國內(nèi)復(fù)蘇漸入佳境。
視角一：消費者信心。中國消費者信心指數(shù)與港股盈利/股價存在高度顯著的相關(guān)性，目前仍處于谷底，中國就業(yè)改善是其回升的驅(qū)動。
視角二：信貸劈叉后的收斂。歷史經(jīng)驗是，“企業(yè)信貸強、居民信貸弱”組合后不久，居民信貸迎來連續(xù)改善，港股盈利/股價走好，如08/12、12/02、15/02、20/02。目前處于二者劈叉期，近期二手房成交向好證偽“居民預(yù)期弱”，在托底政策之下，居民信貸有望回暖。
視角三：庫存周期。被動去庫—>中期主動補庫，盈利/股價動能逐漸增強。目前仍在這一進(jìn)程的初期。
配置“三支箭”，成長占優(yōu)?；趧俾矢纳频姆较颉纻手衅谡鹗幾呷?、國內(nèi)復(fù)蘇漸入佳境，仍是三支箭占優(yōu)，背后邏輯是外資基于資產(chǎn)比價配置EM，買入一攬子beta資產(chǎn)包，這個過程成長仍占優(yōu)。三支箭方向：（1）擴大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）；（2）擴內(nèi)需“消費優(yōu)先”&“消費升級”：可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費（啤酒/超市）、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）；（3）擴內(nèi)需“重建”&“發(fā)展”：平臺經(jīng)濟。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期、全球疫情形勢超預(yù)期、全球流動性收緊斜率超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期等。
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