>> 國(guó)信證券-固定收益專(zhuān)題研究：上市公司融資渠道梳理及再融資市場(chǎng)展望-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志,王藝熹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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企業(yè)境內(nèi)資金來(lái)源及相關(guān)法律法規(guī)梳理：我國(guó)上市公司常見(jiàn)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資、銀行貸款、債券融資、增發(fā)配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，如何選用合適的融資方式通常需要綜合融資渠道的便捷性、企業(yè)自身?xiàng)l件、對(duì)財(cái)務(wù)成本的影響、資金用途以及政策環(huán)境等多方面因素進(jìn)行考慮。
近年來(lái)市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)定增市場(chǎng)重燃會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行造成一定的分流，我們重點(diǎn)對(duì)比了轉(zhuǎn)債和定增兩種融資渠道的區(qū)別，可以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)債相比定增有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：（1）融資條件上無(wú)時(shí)間間隔限制；（2）融資成本普遍低于定增；（3）發(fā)行流程通常比定增更快；（4）兼具股權(quán)融資和債權(quán)融資的特點(diǎn)，具有較高靈活性；（5）轉(zhuǎn)債稀釋股權(quán)的節(jié)奏相對(duì)較為平緩；（6）定增往往折價(jià)發(fā)行，而轉(zhuǎn)債多數(shù)能實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行。但發(fā)行轉(zhuǎn)債也存在轉(zhuǎn)股的時(shí)間和結(jié)局具有一定不確定性、發(fā)行門(mén)檻更高的劣勢(shì)。從政策出臺(tái)后的轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，再融資新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)債一級(jí)發(fā)行的擠出沖擊較為有限。近日全面注冊(cè)制改革下各板塊再融資求同存異，上市公司再融資更加便捷、高效。
上市公司融資現(xiàn)狀：我們主要從融資總額和頻率的維度觀察我國(guó)上市公司的融資情況，并分行業(yè)進(jìn)行梳理，找尋其中規(guī)律，我們歸納出兩個(gè)較為顯著的特征：（1）可轉(zhuǎn)債在上市公司融資中變得日益重要，盡管占比遠(yuǎn)不及一般信用債，但近年來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容迅速，發(fā)行熱度不減；（2）從行業(yè)角度看，各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有一定差異，具體表現(xiàn)在：成長(zhǎng)和消費(fèi)型行業(yè)股權(quán)融資比例較高，而金融、穩(wěn)定和周期類(lèi)行業(yè)債權(quán)融資比例較高；增發(fā)、配股、發(fā)行轉(zhuǎn)債三種再融資方式層面，成長(zhǎng)、金融、周期類(lèi)行業(yè)使用轉(zhuǎn)債的次數(shù)占比較高，且具有上升趨勢(shì)，而穩(wěn)定和消費(fèi)類(lèi)行業(yè)較少發(fā)行轉(zhuǎn)債，依舊使用定增居多。
轉(zhuǎn)債及定增市場(chǎng)一覽：轉(zhuǎn)債方面，市場(chǎng)擴(kuò)容態(tài)勢(shì)仍明確，隨著創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板中陸續(xù)有轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更加多元化。近年來(lái)制造業(yè)的轉(zhuǎn)債占比有所提升，電新、電子相關(guān)轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增加，預(yù)案的情況顯示未來(lái)一段時(shí)間將有較多新能源賽道的轉(zhuǎn)債發(fā)行上市。定增方面，自2020年再融資新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，定增市場(chǎng)再度活躍，從2022年市場(chǎng)進(jìn)行定增項(xiàng)目及當(dāng)前預(yù)案情況來(lái)看，電子、電力設(shè)備等成長(zhǎng)型行業(yè)和交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等向來(lái)對(duì)資金需求較高的重資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行定增較多，此外隨著地產(chǎn)再融資的重啟，已有不少上市房企預(yù)案了定增項(xiàng)目。
再融資市場(chǎng)總結(jié)與展望：總體來(lái)看，不管是轉(zhuǎn)債還是定增市場(chǎng)均具有制造業(yè)融資比消費(fèi)等行業(yè)更多、新興產(chǎn)業(yè)融資需求更大的特點(diǎn)。制造業(yè)通常為資本密集型行業(yè)，往往需要更多的資金驅(qū)動(dòng)；新興產(chǎn)業(yè)角度，隨著“雙碳”目標(biāo)、半導(dǎo)體及汽車(chē)國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)鏈安全升級(jí)等概念的相繼提出，相關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)迫在眉睫，在研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)等方面的投入也需相應(yīng)加大；此外產(chǎn)品越高端，固定成本往往越高，需要較多資金支持日常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。與之相比，傳統(tǒng)企業(yè)由于面臨產(chǎn)能過(guò)剩、能耗環(huán)保限制等問(wèn)題，融資擴(kuò)產(chǎn)需求或放緩。同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的效益往往較好，更容易滿(mǎn)足再融資的業(yè)績(jī)方面要求。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)注冊(cè)制改革全面推進(jìn)、再融資市場(chǎng)不斷完善，轉(zhuǎn)債和定增有望繼續(xù)為上市公司尤其制造類(lèi)和新興行業(yè)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展助力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑。
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