>> 國信證券-固定收益專題報告：家電轉(zhuǎn)債分析手冊-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 2362KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王藝熹，王兆康，董德志 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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家電行業(yè)基本面分析框架
消費需求：家用電器屬于可選消費領(lǐng)域，銷售額具有周期性波動特征，此外，家電消費需求和品類滲透率、人口結(jié)構(gòu)和消費習(xí)慣變化也有關(guān)系，經(jīng)濟底部常有鼓勵家電消費的刺激政策出臺。高頻指標(biāo)：線上/線下零售數(shù)據(jù)，以及銅、鋁、冷軋等大宗品價格能較好反映原材料價格。利潤率：代工利潤率通常低于自主品牌。銷售渠道：包括線上、線下和海外渠道，線上零售價格普遍低于線下。
細分子領(lǐng)域：現(xiàn)存轉(zhuǎn)債標(biāo)的主要屬于小家電、其他家電、家電零部件領(lǐng)域，例如火星人主營集成灶業(yè)務(wù)、小熊電器主打小家電市場等。
經(jīng)營和業(yè)績風(fēng)險：主要可歸納為原材料價格波動、市場競爭、渠道波動和匯率波動四類。
估值方法：市場公司研究報告多采用相對估值法，使用PE來表示估值情況。歷史估值情況：2018年以來家電行業(yè)整體走勢和滬深300較為同步，而家電行業(yè)估值和整體行業(yè)走勢又較為一致。2021年以來估值始終位于歷史低位，維持在10-20x小幅波動；近期隨著消費逐步復(fù)蘇、地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)，估值呈現(xiàn)出向上修復(fù)的趨勢。
家電零部件行業(yè)基本面分析框架
下游需求增速：家電零部件公司上游主要是大宗商品貿(mào)易商，下游為家電整機廠，下游行業(yè)景氣度決定公司產(chǎn)能利用率（量），并在一定程度上影響毛利率（價）。我們發(fā)現(xiàn)商品房銷售額累計同比與家電零部件企業(yè)的營業(yè)收入變化同步性較高，且拐點位置較為一致。市場地位和壁壘：相對下游汽車/家電整機廠，零部件企業(yè)缺乏議價能力，其壁壘主要包括技術(shù)和工藝、資質(zhì)認證、生產(chǎn)規(guī)模和渠道四個方面。常見風(fēng)險：可歸納為回款、客戶集中度、原材料價格波動和匯率波動風(fēng)險四類。
家電轉(zhuǎn)債情況概覽
現(xiàn)存轉(zhuǎn)債基本面及條款考察：現(xiàn)存家電轉(zhuǎn)債中，大股東大多參與了轉(zhuǎn)債配售，但多在轉(zhuǎn)債上市后減持。存續(xù)個券較少觸發(fā)贖回條款，滿足下修條件后發(fā)行人均選擇不下修。
行情表現(xiàn)方面，現(xiàn)存家電轉(zhuǎn)債中偏股型和平衡型品種較多，偏債型個券僅有科沃和榮泰兩只。家電轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率略高于同平價區(qū)間市場平均，且在平價高于90的區(qū)間更為明顯。
已退市轉(zhuǎn)債考察：2010年以來發(fā)行的樣本中，共有4只已退市家電轉(zhuǎn)債，平均存續(xù)時長為2.23年。所有已退市轉(zhuǎn)債均成功以轉(zhuǎn)股形式退出。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下滑導(dǎo)致家電消費需求不及預(yù)期、感染病例數(shù)增加或極端天氣影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營。
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