>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：基調(diào)更趨平衡-230225
| 上傳日期： |
2023/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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央行對國內(nèi)判斷更偏積極，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”
本次報(bào)告對2023年經(jīng)濟(jì)展望為“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為通暢”，這是近兩年以來，央行首次在“國內(nèi)展望”部分對未來走勢做出積極判斷。我們認(rèn)為，一是年初時(shí)點(diǎn)穩(wěn)定預(yù)期，提振信心。二是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)顯示出不少積極因素。不過央行也重申“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，意味著貨幣政策仍處于保駕護(hù)航階段。通脹方面，總的判斷是“預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”，與三季度相比變化不大。但本次通脹關(guān)注度降低且順序更加靠后，表明通脹短期擔(dān)憂下降，還不是貨幣政策的核心制約。下半年央行對通脹的關(guān)注度或逐漸提高。
總基調(diào)“精準(zhǔn)有力”，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需
報(bào)告指出，下一階段“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議保持一致，精準(zhǔn)意味著結(jié)構(gòu)性工具要繼續(xù)發(fā)揮作用，有力說明總量上也要充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。此外，三季度報(bào)告中的跨周期調(diào)節(jié)、兼顧“三大平衡”、堅(jiān)持不搞“大水漫灌”等表述繼續(xù)出現(xiàn)。新增提法主要是“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需”。今年初中央提出“全面實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，貨幣政策需要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，并通過降低“企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”進(jìn)一步撬動(dòng)需求。
信貸總量增長的緊迫性有所下降，更強(qiáng)調(diào)“有效”和“持續(xù)”
四季度報(bào)告在貨幣信貸部分出現(xiàn)了幾個(gè)關(guān)鍵變化，傳遞的政策思路是一致的。年初以來經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率較高，實(shí)體融資需求回暖，加上銀行投放力度較大，信貸已經(jīng)處于央行合意區(qū)間（1-2月甚至主動(dòng)壓降投放節(jié)奏），因此短期寬信用政策繼續(xù)加碼的必要性在下降。況且在高質(zhì)量發(fā)展要求之下，信貸增長不僅重“量”，也要重“質(zhì)”，更不能過度增長加大宏觀杠桿壓力。此外，去年信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“鋸齒狀”反復(fù)，也對微觀主體預(yù)期造成一定影響，因此今年信貸的“穩(wěn)定性與持續(xù)性”更為重要。
“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”提法回歸
去年8月份，央行首次刪除“市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”的相關(guān)表述，我們當(dāng)時(shí)就提示投資者：“后續(xù)一旦經(jīng)濟(jì)重回潛在增速之上，就業(yè)等壓力緩解，資金中樞就有可能重新回到政策利率附近?！苯衲杲?jīng)濟(jì)整體向潛在增速回歸，年初信貸增長超預(yù)期，因此資金利率中樞抬升、波動(dòng)加大是必然事件。目前DR007和存單利率已經(jīng)分別回到了逆回購和MLF附近，市場利率已經(jīng)完成了重定價(jià)。往后看，“圍繞波動(dòng)”原則回歸決定了資金面進(jìn)一步收緊或者大幅寬松的概率都不大，這也意味著資金面博弈的重點(diǎn)又回到了降息上。
市場啟示
本次執(zhí)行報(bào)告對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷更加積極，對信貸增長更強(qiáng)調(diào)質(zhì)量和持續(xù)性，“市場利率圍繞政策利率上下波動(dòng)”的原則也宣告回歸，整體基調(diào)更趨平衡。短期貨幣政策仍需要保駕護(hù)航，整體維持總量平衡、結(jié)構(gòu)積極。資金面還不會(huì)緊，但中樞回歸，波動(dòng)擴(kuò)大。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注換屆后的政策取向，以及社融、房價(jià)、通脹數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)杠桿行為及匯率等因素。息差和杠桿的性價(jià)比變?nèi)?，久期策略繼續(xù)防守中等待反擊機(jī)會(huì)，存單利率如預(yù)期遭遇沖擊，可以開始著手替代信用債。最后，本次報(bào)告提出完善債券承銷和做市機(jī)制，增強(qiáng)一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)，關(guān)注后續(xù)具體措施。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策收緊超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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