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核心觀點
　　《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》亮相，體現(xiàn)了差異化監(jiān)管的要求，核心變化是風(fēng)險權(quán)重的調(diào)整?？紤]銀行體系在中國金融體系當(dāng)中的核心地位，而資本要求又是“指揮棒”，雖然實操中還有模糊地帶，但其影響應(yīng)得到持續(xù)關(guān)注。我們總結(jié)了該辦法對市場的七大影響，供投資者參考。
　　新規(guī)定利好地方一般債，并節(jié)省資本
　　風(fēng)險權(quán)重上，地方專項債保持20%不變，地方一般債由20%下降至10%，交易上利好地方一般債，但目前交易空間并不大。一方面，目前地方債-國債利差在10bp左右，下行空間有限；另一方面近期資金面緊張，而地方債一般均為加杠桿交易。如果我們假設(shè)銀行資本充足率為12%，ROE為12%，則理論上一般債與專項債利差為14bp。實際上市場邊際定價，一般債與專項債會存在5-10bp利差。此外一般債風(fēng)險權(quán)重的降低還會為銀行節(jié)約資本。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2月19日地方債存量35.7萬億元，一般債占比40%，假設(shè)銀行持有80%的一般債，則能節(jié)約1.2萬億的資本。
　　新規(guī)定利好高等級信用債，助力寬信用
　　一般企業(yè)債權(quán)方面，此次規(guī)定新增投資級公司、并降低其風(fēng)險權(quán)重至75%（一般企業(yè)債權(quán)仍為100%）。投資級公司（不含地產(chǎn)）要求有存續(xù)股票或債券（不含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），無重大經(jīng)營、違約、對外擔(dān)保風(fēng)險等，滿足一定的盈利、杠桿、現(xiàn)金流水平。未要求主體屬性、限定行業(yè)等，落實了國企民企平等地位，有利于鼓勵更多主體進(jìn)行債券融資；對銀行來說，也更有動力支持投資級主體發(fā)債、貸款等，有利于寬信用。企業(yè)股權(quán)投資方面，降低了部分細(xì)分類別權(quán)重，如支持市場化債轉(zhuǎn)股的降為400%。債券品種方面，新增合格擔(dān)保債券、細(xì)化ABS分類權(quán)重，整體利好高等級信用債。
　　銀行同業(yè)權(quán)重提升，對同存、商金債、次級債有一定沖擊
　　資本新規(guī)將所有交易對手商業(yè)銀行劃分為A+級、A級、B級、C級，絕大多上市、發(fā)債商業(yè)銀行落在A級。一檔銀行對A級商業(yè)銀行的原始期限3M及以下的權(quán)重不變，3M以上的銀行債權(quán)（不含次級）風(fēng)險權(quán)重由25%調(diào)高至40%；利空3個月以上同業(yè)存單、商金債等，中小銀行負(fù)債壓力增大。次級債風(fēng)險權(quán)重提升50%，對銀行二永、tlac工具、券商保險次級債等都有影響。而永續(xù)債如何認(rèn)定仍有分歧，按照次級債計算+50%，認(rèn)定為對金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的仍為250%。須關(guān)注新規(guī)對銀行自營、資管產(chǎn)品計量規(guī)則對委外基金等配置二永債的影響，中低等級二永債仍建議謹(jǐn)慎。
　　商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品仍存模糊地帶，但可能重塑行業(yè)生態(tài)
　　銀行投資管產(chǎn)品的風(fēng)險權(quán)重計量有穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%權(quán)重。主要影響銀行投貨基，新規(guī)后銀行能否獲得貨基持倉將決定風(fēng)險權(quán)重的變化（目前為25%）。因貨基投信用債風(fēng)險權(quán)重高于CD，這或?qū)⒌贡曝浕鶋航刀叹闷谛庞脗?guī)模。一對一賬戶原則上可穿透，投利率債基金如攤余成本法定開債基也可穿透，影響不大。爭議在于如果貨基面臨穿透問題導(dǎo)致贖回，短期沖擊短端，但銀行贖回后也需加大利率債或可穿透的利率債基金等配置，或?qū)蕚纬蛇呺H利好。但實操中還存在較大爭議，為滿足授權(quán)基礎(chǔ)法的要求，未來機(jī)構(gòu)客戶的債基等需更加明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的配置方向和比率。
　　風(fēng)險提示：理財定開到期壓力，二級資本債不贖回風(fēng)險，利率調(diào)整風(fēng)險，監(jiān)管要求變化。