>> 華泰證券-固收專題研究：美國債務(wù)上限影響幾何-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大小： |
1142KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強，陶冶，何穎雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
在美國償債壓力升高、政治博弈加劇、經(jīng)濟面臨下行壓力的背景下，本輪債務(wù)上限問題引發(fā)市場高度關(guān)注。通過非常規(guī)措施+現(xiàn)金儲備，美國財政部預(yù)計可以創(chuàng)造9000億美元左右的騰挪空間，最終大限“X”日或在三季度到來。雖然我們預(yù)計大概率最終“有驚無險”，不會引發(fā)美國債務(wù)違約，但是仍然會從主權(quán)風(fēng)險溢價、投資者風(fēng)險偏好、美元流動性、經(jīng)濟基本面等角度影響資產(chǎn)價格。整體來看，對短端美債偏不利，長端略偏利好，美股短期可能受益于流動性，但中長期或?qū)⒚媾R更多擾動。
美國債務(wù)上限的來龍去脈
債務(wù)上限是美國財政部法定的發(fā)行債券借款最高金額。復(fù)盤來看，歷史上大多數(shù)時期債務(wù)上限都會順利暫?；蛘{(diào)整，不過在2011年，債務(wù)上限問題引發(fā)標普下調(diào)美國主權(quán)評級，此后債務(wù)上限多次成為市場關(guān)注的重要政治議題。債務(wù)上限的本質(zhì)是在野黨與執(zhí)政黨進行政策博弈的籌碼。美國“債務(wù)經(jīng)濟”模式下，債務(wù)上限必然需要不斷上調(diào)，而在野黨往往借助債務(wù)上限問題試圖讓執(zhí)政黨在部分問題上讓步。觸及債務(wù)上限后，美國財政部可使用非常規(guī)措施+財政部現(xiàn)金余額賬戶（TGA）進行暫時騰挪，而國會需要在非常規(guī)措施+現(xiàn)金余額用盡的最終大限“X”日前提高或暫停上限。
本輪債務(wù)上限問題為何引發(fā)高度關(guān)注？
1月13日美國財政部長耶倫表示美國政府于1月19日觸及31.4萬億美元債務(wù)上限。本輪債務(wù)上限問題為何引發(fā)市場高度關(guān)注？我們認為原因有三：1）2020~2021年債務(wù)規(guī)?？焖贁U張+2022年利率上行共同導(dǎo)致美國償債成本陡增。雖然暫時可能不至于違約，但若繼續(xù)大幅提高債務(wù)上限必然面臨更多的阻力；2）“兩院分治”可能放大兩黨博弈力度，中期選舉后眾議院落入共和黨手中意味著民主黨缺乏像2021年一樣僅靠黨內(nèi)支持調(diào)高債務(wù)上限的能力，后續(xù)不確定性增加；3）美國經(jīng)濟動能已經(jīng)明顯放緩，如果債務(wù)上限問題無法妥善解決，勢必進一步增加后續(xù)衰退風(fēng)險。
最終大限“X”日大概率在三季度
本輪美國財政部非常規(guī)措施+動用現(xiàn)金儲備，預(yù)計能夠創(chuàng)造大約9000億美元的騰挪空間。我們預(yù)計“X”日大概率在三季度，不過具體日期受后續(xù)的預(yù)算議程、稅收規(guī)模等因素影響，不確定性仍較大。兩院分治+兩黨分歧明顯的政治現(xiàn)實可能會導(dǎo)致債務(wù)上限問題持續(xù)發(fā)酵，不過我們認為最終大概率是“有驚無險”?；鶞是樾蜗聜鶆?wù)上限在“X日”到來前數(shù)日或數(shù)周內(nèi)被暫?；蛱岣?，樂觀情形下兩黨提前達成妥協(xié)，悲觀情形下兩黨分歧較嚴重，債務(wù)上限博弈的“戰(zhàn)線”或被拉長。
美國債務(wù)上限對資產(chǎn)價格的影響
我們認為可以從四個角度分析債務(wù)上限問題對資產(chǎn)價格影響：1）債務(wù)違約角度，美國主權(quán)風(fēng)險溢價上升，美債市場波動放大，“X”日附近到期美債可能會出現(xiàn)一定折價；2）風(fēng)險偏好角度，投資者避險情緒或走高，貴金屬可能走強，美股或面臨擾動，對到期日較晚的長期美債和部分投資級公司債偏利好。3）美元流動性角度，短期來看TGA賬戶壓降可能補充美元流動性，在一定程度上對沖縮表的影響，對美股包括美債可能偏利好。4）經(jīng)濟基本面角度，政府支出受限+消費者信心受挫，影響居民收入以及消費傾向，或增加美國經(jīng)濟下行壓力，加大硬著陸風(fēng)險。
風(fēng)險提示：海外通脹超預(yù)期，俄烏局勢持續(xù)緊張。
|
|
