>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：詳解混合估值類產(chǎn)品-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，仇文竹，吳宇航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
去年11月，債市的持續(xù)調(diào)整導(dǎo)致較多理財(cái)產(chǎn)品破凈，進(jìn)而引發(fā)贖回反饋效應(yīng)，成為債券市場(chǎng)波動(dòng)的主要來源，也是促成近期混合估值類產(chǎn)品發(fā)行的推動(dòng)力。今年1月以來，工銀、平安在內(nèi)的理財(cái)公司，以及諸多公募基金陸續(xù)推出混合估值類產(chǎn)品。所謂混合估值類產(chǎn)品是指，部分符合條件的持有至到期資產(chǎn)以攤余成本法計(jì)量，部分采取交易策略的資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。目前有混合估值法基金和混合估值法理財(cái)兩類產(chǎn)品。我們認(rèn)為混合估值類產(chǎn)品前景看好，但在客戶接受度、監(jiān)管尺度等方面也存在一定的不確定性。
混合估值類產(chǎn)品是什么？
今年1月以來，工銀、平安在內(nèi)的理財(cái)公司，以及諸多公募基金陸續(xù)推出混合估值類產(chǎn)品。這是在凈值化背景下，資管機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品估值方法的一項(xiàng)有益嘗試。所謂混合估值類產(chǎn)品，即為同時(shí)使用攤余成本法和市值法進(jìn)行計(jì)量的產(chǎn)品。其中，部分符合條件的持有至到期資產(chǎn)以攤余成本法計(jì)量，部分采取交易策略的資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。目前有混合估值法基金和混合估值法理財(cái)兩類產(chǎn)品。混合估值類產(chǎn)品采用子單元管理，分為持有至到期單元和交易型單元。持有至到期型單元，以收取合同現(xiàn)金流量為目的采用買入并持有至到期的投資管理策略，使用攤余成本法估值，交易型單元使用市值法估值。
混合估值類產(chǎn)品估值的法規(guī)依據(jù)是什么？
2018年資管新規(guī)鼓勵(lì)市值法，明確了資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的大方向。目前，資管產(chǎn)品估值需要遵循的法規(guī)及規(guī)定包括：1）監(jiān)管約束，主要是資管新規(guī)、資管新規(guī)補(bǔ)充文件、理財(cái)新規(guī)等；2）《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》；3）中銀協(xié)、中基協(xié)發(fā)布的理財(cái)產(chǎn)品和資管產(chǎn)品核算估值指引。概括來說，目前對(duì)資管產(chǎn)品估值的整體原則是堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，若要采用攤余成本法方式估值，應(yīng)同時(shí)具備以下兩個(gè)條件：1）監(jiān)管約束：中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許采用攤余成本進(jìn)行估值；2）會(huì)計(jì)約束：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許劃分為以攤余成本（AC）計(jì)量的金融資產(chǎn)或其他金融負(fù)債。
混合估值類產(chǎn)品有什么意義？
對(duì)于投資經(jīng)理而言，管理混合估值類產(chǎn)品與以往產(chǎn)品有所不同：第一，產(chǎn)品的持有至到期單元起到組合安全墊作用，可降低組合凈值波動(dòng)，與年金類似。第二，子單元管理增加了操作的靈活性，需考慮什么市場(chǎng)情況下多放什么賬戶，與券商自營類似。第三，債券放入持有至到期單元有期限限制，產(chǎn)品期限決定攤余賬戶里面的債券期限。對(duì)于產(chǎn)品投資者而言，混合估值類產(chǎn)品兼具攤余成本法資管產(chǎn)品和市價(jià)法資管產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)債券市場(chǎng)短期發(fā)生較大調(diào)整時(shí)，由于產(chǎn)品凈值表現(xiàn)更加穩(wěn)定，疊加產(chǎn)品較長時(shí)間的封閉期設(shè)計(jì)，使得贖回反饋效應(yīng)較不明顯，進(jìn)而避免對(duì)債券市場(chǎng)波動(dòng)造成更大負(fù)面影響。
混合估值類產(chǎn)品的未來發(fā)展展望？
我們認(rèn)為，混合估值類產(chǎn)品前景看好，但也存在一定的不確定性：一是產(chǎn)品接受度還面臨考驗(yàn)，尤其是個(gè)人投資者對(duì)較長時(shí)間封閉期的產(chǎn)品接受度整體較低。二是混合估值類產(chǎn)品有助于降低反饋效應(yīng)，但量較為有限，還無法成為市場(chǎng)“穩(wěn)定器”。三是監(jiān)管的尺度仍需觀察。參考現(xiàn)金管理類產(chǎn)品使用攤余成本法符合監(jiān)管要求，但由于其規(guī)模增長過快，也一度引起監(jiān)管關(guān)注和強(qiáng)化監(jiān)管?；旌瞎乐殿惍a(chǎn)品作為一類合規(guī)的新興產(chǎn)品，是符合國情的優(yōu)化，但仍需要關(guān)注監(jiān)管尺度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管政策超預(yù)期，貨幣政策放松超預(yù)期。
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