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核心觀點(diǎn)
　　2022年12月美國M2同比-1.3%，是1959年M2數(shù)據(jù)公布以來首次滑入同比負(fù)增長，引發(fā)市場廣泛討論。各國統(tǒng)計(jì)口徑不同，美國M2的概念更接近中國M1的概念，主要是中美經(jīng)濟(jì)和金融體系差異所致。本次下降在于M1中的其他流動(dòng)性存款下降太快，原因在于：第一，存款消耗過快可能與類滯脹和快步加息等經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)，反映了通脹和加息對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響；第二，可能存在存款“搬家”現(xiàn)象。M2增速下行是基本面的映射，M2、通脹、經(jīng)濟(jì)可能都是加息的結(jié)果，而非簡單的因果關(guān)系，在關(guān)注M2增速預(yù)示性的同時(shí)，本身基本面和通脹的前瞻指標(biāo)或更為重要。
　　美國的M2，中國的M1
　　美國M2=M1（流通中現(xiàn)金+活期存款+其他流動(dòng)性存款）+小額定期存款（10萬美元以下）+零售貨幣基金,不包括大額（即10萬美元以上）企業(yè)定期存款和機(jī)構(gòu)貨幣基金。對(duì)比來看，美國M2的概念更接近中國M1的概念，即流動(dòng)性更高的“現(xiàn)金+活期/小額定期存款”。美國看重M2的原因在于：（1）美國經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)拉動(dòng)，活期/小額定期存款能夠迅速變現(xiàn)用于消費(fèi)；（2）美國以直接融資為主，居民僅少部分財(cái)富存在銀行，實(shí)體主要從直接融資市場獲得融資，故銀行定期存款對(duì)實(shí)體融資參考意義不大。
　　美國M2同比為何會(huì)落入負(fù)增長
　　從分項(xiàng)來看，主要是由于M1中的其他流動(dòng)性存款下降太快。其他流動(dòng)性存款占比較大，根據(jù)2023年初數(shù)據(jù)，其占到M1的63%、M2的58%。2022年期間，其他流動(dòng)性存款項(xiàng)已經(jīng)下降近1.2萬億美元，同比下降近9%，而其余分項(xiàng)并未出現(xiàn)明顯下降。
　　為何本次存款降低如此之快
　　第一，存款消耗過快可能與類滯脹和快步加息等經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)，反映了通脹和加息對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響：（1）高通脹之下，個(gè)人儲(chǔ)蓄率從2021年底的7.5%跌至3%左右；（2）美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，不得不動(dòng)用儲(chǔ)蓄存款支付高額利息；（3）美聯(lián)儲(chǔ)加息減弱信貸活動(dòng)，私人部門傾向于降低杠桿率，更多使用現(xiàn)金支付購房款、購車款等。第二，可能存在存款“搬家”現(xiàn)象。當(dāng)前美國貨幣市場基金回報(bào)率基于ONRRP利率、已經(jīng)來到4%上方，而一年定期銀行存單平均利率僅在2.3%左右，兩者利差或推動(dòng)居民和企業(yè)將資金更多存放于貨幣市場基金。
　　M2轉(zhuǎn)負(fù)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)有何預(yù)示意義
　　一個(gè)事實(shí)是，貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)以及通脹的相關(guān)性在2008年金融危機(jī)后本已大幅降低。本次M2同比轉(zhuǎn)負(fù)，包含了基本面方面的原因，反映了加息后儲(chǔ)蓄消耗、借貸行為降低的效應(yīng)，說明加息正在發(fā)揮作用，M2同比轉(zhuǎn)負(fù)可能對(duì)通脹下行路徑和經(jīng)濟(jì)下行壓力確有預(yù)示。不過仍有兩點(diǎn)需要關(guān)注：一是，由于存款搬家，M2的下滑幅度或有所高估；二是，貨幣流通速度仍有不確定性。M2增速下行是基本面的映射，更多時(shí)候，M2、通脹、經(jīng)濟(jì)可能都是加息的結(jié)果，而非簡單的因果關(guān)系，在關(guān)注M2增速預(yù)示性的同時(shí)，本身基本面和通脹的前瞻指標(biāo)或更為重要。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：M2統(tǒng)計(jì)口徑變化、核心通脹上行超預(yù)期。