>> 華泰證券-固收專題研究：國企改革的風(fēng)雨歷程與新導(dǎo)向-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
2840KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,文晨昕,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告核心觀點
企業(yè)是國民經(jīng)濟的細(xì)胞，國企是國民經(jīng)濟的重要支柱。國企改革的意義在于理順政府與市場的關(guān)系，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強國有企業(yè)活力、效益和競爭力，助力經(jīng)濟健康發(fā)展。我們將1997年以來的國企改革分為四個階段：三年改革脫困、頂層架構(gòu)設(shè)計、三年去杠桿和提升核心競爭力。二十大報告對深化國資國企改革提出了新要求，要求做強做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力，弘揚企業(yè)家精神。國資委對2023年中央企業(yè)經(jīng)營層面的任務(wù)目標(biāo)調(diào)整為“一增一穩(wěn)四提升”，新一輪國企改革深化提升行動已開啟。
1997-2000年：三年改革脫困
上世紀(jì)90年代中期之后，大量國企經(jīng)濟效益逐年下滑，虧損企業(yè)占比快速上升，其中既有承包制改革的內(nèi)在潛力已充分釋放、難以適應(yīng)日益白熱化的市場競爭的內(nèi)部原因，也受到了亞洲金融危機爆發(fā)等外部影響。1998年明確提出實施“國有企業(yè)改革攻堅和扭虧脫困三年計劃”以“抓大放小”為指導(dǎo)方針，輔以宏觀政策配合，最終實現(xiàn)“鼓勵兼并，規(guī)范破產(chǎn)，下崗分流，實施再就業(yè)工程”。三年攻堅脫困正好趕上全球化、城鎮(zhèn)化、人口等三大紅利期，最終整體國有企業(yè)的經(jīng)營效能得到顯著提升，企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)。
2013-2016年：頂層架構(gòu)設(shè)計
進入21世紀(jì)第二個10年，宏觀刺激政策的邊際效應(yīng)在遞減，經(jīng)濟增速下臺階，中央開始慢慢淡化經(jīng)濟增長量的目標(biāo)，更注重可持續(xù)發(fā)展和人民福祉。十八屆三中全會明確提出“推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度”，以2015年的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》為綱領(lǐng)，最終形成“1+N”政策體系。一方面，按照“管資本”的要求完善國有資產(chǎn)管理體制，使國有資產(chǎn)的監(jiān)管模式由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，國有資本運營公司紛紛成立；另一方面，順應(yīng)全面建設(shè)小康社會目標(biāo)，國有企業(yè)承擔(dān)更多社會責(zé)任，實現(xiàn)讓利于民。
2017-2020年：三年去杠桿
2008年金融危機后為拉動經(jīng)濟，國企、城投等加杠桿明顯，疊加12年后經(jīng)濟下滑，過剩產(chǎn)能行業(yè)債務(wù)風(fēng)險加大。2015年開始為了化解相關(guān)風(fēng)險，供給側(cè)改革+地產(chǎn)支持政策出臺等，16年中經(jīng)濟逐步修復(fù)，為進一步去杠桿提供了支持。16年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》明確了企業(yè)降杠桿的七大途徑，18年中辦、國辦對國有企業(yè)降杠桿提出了“遠(yuǎn)近兼顧”的總體要求。針對城投違規(guī)融資問題，嚴(yán)監(jiān)管來襲，財政部50號文等出臺問責(zé)違規(guī)融資。經(jīng)過3年時間，通過兼并重組、債轉(zhuǎn)股等手段，國企負(fù)債率明顯下降，經(jīng)營效率有所提升，為進一步國企改革打下了堅實基礎(chǔ)。
2020年-2023年：提升核心競爭力
20年以來，國企“穩(wěn)定器”、“壓艙石”的作用更加突出；面臨新的機遇和挑戰(zhàn)，國企改革持續(xù)推進，20-22三年改革行動標(biāo)志著以“1+N”為頂層設(shè)計的國企改革進入了全面落實階段。三年計劃以增強國有經(jīng)濟競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力為目標(biāo)，聚焦八大重點任務(wù)。22年末，三年行動圓滿收官，國企在管資本體制搭建、調(diào)結(jié)構(gòu)、提效率等取得明顯成效。二十大報告對深化國資國企改革提出了新要求，要求做強做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力，弘揚企業(yè)家精神。國資委對2023年中央企業(yè)經(jīng)營層面的任務(wù)目標(biāo)調(diào)整為“一增一穩(wěn)四提升”，新一輪國企改革深化提升行動已開啟。
風(fēng)險提示：國企改革推進不及預(yù)期，資本市場估值修復(fù)或不及預(yù)期。
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