>> 華泰證券-固定收益周報：節(jié)后債市的幾大關(guān)注點-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
1894KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點
春節(jié)期間消費高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復斜率較高，基本面改善預期略有強化，但內(nèi)外共振的概率較低。預計節(jié)后資金面不緊但波動不低，股市占優(yōu)概率高，理財贖回仍需警惕，債市幾大核心矛盾仍在向偏不利方向演進。節(jié)后重點關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)和終端需求、地產(chǎn)數(shù)據(jù)以及兩會政策新定調(diào)。趨勢不利情況下，長端需要有安全邊際方介入，建議仍以防守反擊策略為主，十年國債在3.0-3.2%方可以考慮逢高建倉。曲線形態(tài)上，后續(xù)曲線變陡的可能性略高，風險在于理財贖回問題。品種上，保持“存單、兩年以內(nèi)高等級信用債+短久期二級資本債、強區(qū)域主流城投+轉(zhuǎn)債”組合。
消費復蘇趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，關(guān)注“強預期”能否轉(zhuǎn)化為“強現(xiàn)實”
春節(jié)期間的高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)初現(xiàn)“復蘇”跡象：一是春運客流總量較去年大幅增長，二是假期旅游數(shù)據(jù)恢復至2019年的80%左右，三是春節(jié)檔電影票房超過去年，位居歷史第二。整體看，雖然消費總量還難以達到2019年同期水平，但同比斜率已經(jīng)很高。后續(xù)關(guān)注春節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)和終端需求能否回升，當前大宗價格已經(jīng)反映了市場對于經(jīng)濟回暖的預期。對于債市而言，盡管經(jīng)濟復蘇之路仍存在諸多不確定性，但至少高頻數(shù)據(jù)顯示消費正在從“強預期”走向“強現(xiàn)實”，基本面變化對債市仍偏不利。不過仍需要密切關(guān)注外需、新毒株等核心因素的邊際變化，好在內(nèi)外共振最不利情形出現(xiàn)的概率偏低。
地產(chǎn)“看好期權(quán)”仍在，量變何時到質(zhì)變？
自去年底中央經(jīng)濟工作會議之后，房地產(chǎn)政策取向逐漸清晰，供給端和需求端政策加速落地。但銷售數(shù)據(jù)的改善依然偏慢，2023年春節(jié)返鄉(xiāng)置業(yè)熱度延續(xù)近兩年趨勢，進一步降溫。我們曾在1月8日發(fā)布的《債市核心矛盾的新變化》中提示，地產(chǎn)政策處于“不好轉(zhuǎn)就加碼”階段，政策隱含“看好期權(quán)”，成為地產(chǎn)銷售和投資企穩(wěn)的底線。節(jié)后重點關(guān)注三大變量：一是房地產(chǎn)銷售恢復進度，二是地產(chǎn)政策進一步加碼的可能，如果地產(chǎn)進一步走弱，不排除放松一線城市、重啟棚改等手段。當然，如果消費好轉(zhuǎn)明顯，穩(wěn)增長壓力減小，房地產(chǎn)政策繼續(xù)加碼的概率將有所降低。三是房企資產(chǎn)負債表改善情況能否推動預期好轉(zhuǎn)，提高房企拿地積極性。
兩會召開在即，關(guān)注宏觀政策新定調(diào)
本屆兩會使命重大，一方面今年是20大開局之年，另一方面今年也是真正意義上的防疫政策轉(zhuǎn)向第一年，如何“改善社會心理預期、提振發(fā)展信心”對內(nèi)需的長期性修復至關(guān)重要。我們認為需要重點關(guān)注三方面信號：一是全年經(jīng)濟目標設定，從地方兩會目標設定推斷，今年全年增速目標預計在5%或以上。二是財政赤字率和專項債額度，預計赤字率在3%或以上，較去年小幅提高，專項債額度較今年有所提升，“四兩撥千斤”政策是重點。三是關(guān)于債務置換、財政貨幣協(xié)同、房地產(chǎn)等是否有新增表述。
節(jié)后資金面波動預計加大，但尚無轉(zhuǎn)緊擔憂，理財贖回仍需警惕
資金面方面，今年春節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)模預計不小，2月繳稅規(guī)模下降，但地方債供給同比有所增長，同時月末效應臨近。預計短期資金波動加大，但尚無轉(zhuǎn)緊擔憂。中期看，隨著疫情后消費回暖，地產(chǎn)逐漸修復，物價壓力顯現(xiàn)，資金利率將逐漸向政策利率回歸，2月降息不能給予過高期待。理財方面，春節(jié)后可能出現(xiàn)幾大不利因素：一是定開型理財產(chǎn)品在陸續(xù)到期，打開后業(yè)績表現(xiàn)可能不佳。二是1月債市走勢偏弱，開放式理財凈值也表現(xiàn)平平。三是，股強債弱的格局短期內(nèi)可能難以逆轉(zhuǎn)，警惕居民資產(chǎn)再配置帶來的理財贖回連鎖反應，固收+等產(chǎn)品對權(quán)益加大布局也將帶來債市需求力量的變化。
風險提示：新毒株導致國內(nèi)疫情反復、外需回落幅度超預期。
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