>> 華泰證券-固定收益周報：股強于債的認同度提升-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 2193KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強，仇文竹，吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
上周穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，疫情影響弱化，資金節(jié)前波動略增，收益率上行。我們在上周進行了今年第一次問卷調(diào)查，投資者關(guān)心的宏觀話題集中于疫后消費、經(jīng)濟增速、地產(chǎn)政策等，降準降息的分歧很大，債務(wù)風險和理財贖回是債市兩大變數(shù)。股強于債的預期進一步強化，黃金、一線城市地產(chǎn)也有不少“擁躉”，轉(zhuǎn)債、短融及同業(yè)存單和高等級城投債最被看好，銀行二級資本債、中短端利率債、地產(chǎn)債緊隨其后。我們判斷節(jié)后基本面好轉(zhuǎn)，資金面不緊但波動增大，提防定開型理財贖回，重申長端利率不宜戀戰(zhàn)，保持“存單、兩年以內(nèi)高等級信用債+短久期二級資本債、強區(qū)域主流城投+轉(zhuǎn)債”組合。
市場關(guān)注點聚焦于疫后消費復蘇、經(jīng)濟增長區(qū)間和房地產(chǎn)政策
疫后消費復蘇、今年經(jīng)濟增長區(qū)間、房地產(chǎn)政策和央行降息降準是短期內(nèi)市場的關(guān)注重點，也是當前債市的核心矛盾。站在當下，幾個核心因素仍在朝著不利于債市的方向發(fā)展，其中，疫后消費復蘇向好趨勢隱現(xiàn)。地產(chǎn)政策處于“不好轉(zhuǎn)就加碼”階段，近兩周首套房利率機制、優(yōu)質(zhì)房企支持政策出臺，加上疫情好轉(zhuǎn)，關(guān)注量變到質(zhì)變。降息降準期待從1月13日舉行的央行新聞發(fā)布會來看也未見明顯信號。當然，經(jīng)濟復蘇之路仍存在諸多不確定性，例如外需壓力、政策力度、新流行毒株風險、通脹等，降息降準仍有必要性，窗口期也未關(guān)閉。
投資者對后續(xù)穩(wěn)增長有所期待
近期地方迎來“兩會”期，2023年各地穩(wěn)經(jīng)濟路線圖也更清晰，我們可以從各地經(jīng)濟增長目標管窺全國。從已開“兩會”的省級行政區(qū)和一二線地級市經(jīng)濟增速目標來看，23年目標多較22年有所下調(diào)。其中，關(guān)注度較高的，上海全年經(jīng)濟增速目標為>5.5%（2022年為5.5%，去年疫情影響較大）、廣東為>5%（2022年為5.5%）。綜合來看，我們?nèi)哉J為今年全國目標定在5%應(yīng)該是“實事求是、尊重規(guī)律”的選擇。對于疫后修復，投資者謹慎樂觀，我們整體抱有偏樂觀看法，雖然外需挑戰(zhàn)較大，但考慮到去年的低基數(shù)，內(nèi)需在二季度快速修復的概率較高。
投資者對短期貨幣政策降息降準有分歧
對于降息，我們認為仍有必要性，主要考慮是地產(chǎn)需求不振，MLF-LPR有下調(diào)必要，而且央行需在“穩(wěn)增長”中有所作為。但另一方面，降準面臨匯率、通脹、杠桿等制約。而且從1月13日央行發(fā)布會上央行領(lǐng)導的表述來看，更強調(diào)的是首套房利率新機制，未看出央行可能的降息動作。對于降準，降準的意義在于補充流動性缺口，春節(jié)流動性缺口更像是階段性沖擊。而12月降準剛剛落地，歷史上連續(xù)兩個月降準的概率可能偏低。央行通過結(jié)構(gòu)性政策仍可以提供基礎(chǔ)貨幣和超儲。但一季度至少上半年，適度降準補充流動性缺口并為穩(wěn)增長營造比較好的流動性的概率不低。
投資者更青睞股票
大類資產(chǎn)方面，看好股票的投資者數(shù)量領(lǐng)先。未來三個月恰逢春季躁動，而且春節(jié)后應(yīng)該是經(jīng)濟、政策、風險偏好、外部環(huán)境各方面配合較好的時點，預計權(quán)益帶動轉(zhuǎn)債將有所表現(xiàn)。債市方面，債市幾大核心矛盾均在向偏不利方向演進，時間不利于債市多頭。未來三個月十年國債收益率高點和低點可能在3.0%、2.8%，期限利差或走擴，信用利差將保持或收窄。轉(zhuǎn)債、短融及同業(yè)存單以及高等級城投債提供較好的結(jié)構(gòu)性機會。權(quán)益暴露、波段操作和品種選擇將是債市獲取超額回報的著力點。
風險提示：新毒株帶來新一輪疫情流行期，房地產(chǎn)下行超預期。
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