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核心觀點
　　2022年固收+業(yè)績表現(xiàn)不佳，主因股跌、債平，業(yè)績表現(xiàn)與權(quán)益強相關(guān)，但能源的主線機會較難把握，并且發(fā)生兩輪理財-“固收+”贖回潮。2023年上半年宏觀流動性偏有利，股市中期有期待，債市短端和高等級信用債有機會，并且在市場變數(shù)仍存的環(huán)境下，固收+迎來順風期。國內(nèi)社交修復和地產(chǎn)等核心矛盾在高頻數(shù)據(jù)和政策預期上改善，海外衰退壓力愈顯。股市核心矛盾繼續(xù)改善，情緒有所修復，成交量抬升、北上資金持續(xù)流入，債市短期有經(jīng)濟弱現(xiàn)實、年初配置行情支撐，但時間不利于多頭。美股交易“壞消息就是好消息”，核心關(guān)切仍在流動性，建議多美債+空美股的倉位繼續(xù)保持。
　　核心主題：“固收+”處于順風期
　　2022年在海外主要央行流動性緊縮、內(nèi)部弱修復環(huán)境下，股弱、債平，固收+產(chǎn)品小遇挫折，并且發(fā)生了比較明顯的兩輪理財-“固收+”贖回潮。2023年預計外部流動性略有緩和，內(nèi)部流動性環(huán)境相對寬松。股市方面，疫情等核心矛盾緩解，北上資金回流，傳統(tǒng)春季躁動時點到來，情緒底、估值底先后出現(xiàn)，期待合力推動下的反彈。債市方面，貨幣政策仍需要保駕護航，高等級信用債、存單等票息和息差機會仍存，固收+產(chǎn)品具備投資價值。固收+經(jīng)歷草莽時代，在調(diào)整中不斷成熟，投資者教育是核心問題，監(jiān)管政策完善，頭部效應顯著，具備資產(chǎn)配置擇時能力的產(chǎn)品表現(xiàn)更為穩(wěn)健。
　　市場狀況評估：強預期+弱修復格局延續(xù)，海外交易“軟著陸”前景
　　宏觀方面，國內(nèi)延續(xù)強預期+弱修復，但疫情影響逐漸減弱，地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼，經(jīng)濟修復逐步進入到右側(cè)，經(jīng)濟活動修復維持高斜率。海外市場開始交易通脹持續(xù)降溫+失業(yè)未大幅上行的“軟著陸”前景，歐洲基本面邊際改善。政策方面，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)穩(wěn)增長，擴大內(nèi)需中消費優(yōu)先，關(guān)注落地效果。貨幣政策保駕護航，預計政策性金融和結(jié)構(gòu)性工具仍是重點。財政政策基調(diào)更積極，赤字率和地方債預計都將適度提升。
　　配置建議：節(jié)前關(guān)注長假效應和經(jīng)濟修復情況
　　海外衰退壓力愈顯，美國工資增長放緩、ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，市場核心關(guān)切仍在流動性，美股交易“壞消息就是好消息”，繼續(xù)關(guān)注周四美國CPI數(shù)據(jù)。國內(nèi)社交修復和地產(chǎn)等核心矛盾分別在高頻數(shù)據(jù)和政策預期上持續(xù)改善。債市幾大核心矛盾均在向偏不利方向演進，時間不利于債市多頭。股市核心矛盾繼續(xù)改善，股市情緒有所修復，成交量抬升、北上資金持續(xù)流入，中期表現(xiàn)值得期待。海外經(jīng)濟下行背景下，看好美債配置價值，不過在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布前可適當對沖部分敞口。美股建議關(guān)注四季度財報，從已發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，業(yè)績大幅低于預期概率不高。
　　后續(xù)關(guān)注：中國12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美國12月通脹數(shù)據(jù)
　　國內(nèi)：1）12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，四季度及全年GDP；2）12月CPI、PPI數(shù)據(jù)，預計保持在較低水平；3）12月進出口數(shù)據(jù)。海外：1）美國12月CPI，目前彭博一致CPI環(huán)比持平，核心CPI環(huán)比0.3%，從高頻數(shù)據(jù)來看不及預期風險略偏高；2）美國1月密歇根大學消費者信心指數(shù)、通脹預期初值；3）美國12月零售銷售數(shù)據(jù)；4）歐元區(qū)1月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)；5）歐元區(qū)12月調(diào)和CPI同比終值；6）日本央行利率決議，黑田東彥發(fā)表講話。
　　風險提示：監(jiān)管政策對“固收+”策略的影響，信用尾部風險，流動性風險。