>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：關(guān)注住戶存款大增-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
468KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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2022年住戶存款大幅增長的四點原因
1月10日，央行公布了12月金融數(shù)據(jù)，據(jù)央行數(shù)據(jù)，2022年住戶存款增長17.84萬億，同比多增將近8萬億。近期市場對“超額儲蓄”的問題討論較多。我們認為，今年居民“超額儲蓄”大增的來源主要有四個：①理財贖回：年底理財出現(xiàn)贖回風(fēng)波，這將導(dǎo)致非銀存款減少，居民存款增加，估計貢獻了2-2.5萬億居民存款。②地產(chǎn)低迷：居民向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)化減少，與M2和M1增速分化也是一致的。③消費場景：疫情下居民缺少消費場景，導(dǎo)致被動儲蓄增加。④預(yù)防性儲蓄：在經(jīng)濟和就業(yè)預(yù)期不佳情況下，居民增加主動增加儲蓄，減少消費。
有多少能轉(zhuǎn)化為消費？
理財贖回本質(zhì)上是居民財富的儲藏方式變化，和消費行為相關(guān)度不高。預(yù)防性儲蓄達到一定水平之后預(yù)計訴求減弱。而消費場景和地產(chǎn)低迷預(yù)計都將在今年有所好轉(zhuǎn)，對消費有正面作用。所以，對于國內(nèi)超額儲蓄對消費的影響，不能簡單比照美國MMT+美國民眾消費習(xí)慣等，也不能過度強調(diào)預(yù)防性儲蓄的制約。當然不同收入人群面臨的情況不同，穩(wěn)定收入人群問題在于消費場景恢復(fù)，而非穩(wěn)定收入人群更多是就業(yè)機會和收入預(yù)期。
銀行存款大幅好轉(zhuǎn)，但信貸需求仍一般
去年居民存款高增帶來的一個結(jié)果就是存款定期化特征明顯。居民部門定期存款占比從去年初的65%升至年底的69%。由于長久期存款增多，銀行負債成本下降偏慢，而信貸需求仍未恢復(fù)，近日不少銀行（中小行為主）開始下調(diào)存款利率。對市場而言，同業(yè)存單等在存款充裕+資金偏松情況下，大概率還將保持在MLF利率之下。
從住戶存款看財政
今年會有超預(yù)期消費刺激計劃嗎？我們認為不能有過高期待。一方面，2023年財政收支壓力不小，房企拿地預(yù)計仍低迷，制約廣義財政收入，而剛性支出多，財政支出總量難有太大騰挪空間，更會注重效能。另一方面，在住戶存款高增的情況下，放發(fā)補貼也未必轉(zhuǎn)化為消費，甚至有可能增加存款。當然，消費場景拓寬、低收入人群保障、房地產(chǎn)需求放松等仍有必要，這些舉措有助于改善內(nèi)生融資需求和消費需求。
資金會不會流入股市？風(fēng)險偏好不同，少量或會
如前所述，去年的超額儲蓄一部分是源于理財贖回、預(yù)防性儲蓄，而這部分存款資金整體風(fēng)險偏好較低，多數(shù)不會轉(zhuǎn)化為股市資金。但變數(shù)在于股市的賺錢效應(yīng)。而消費場景減少和投資機會減少帶來的被動儲蓄，以及將存款作為過渡的部分資金，有希望向股市進行流動。整體上，居民存款高增長至少意味著股市的場外流動性不差。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售繼續(xù)弱化、疫情發(fā)展不確定性。
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