>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：弱社融與強(qiáng)信貸-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航 |
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核心觀點(diǎn)
12月份金融數(shù)據(jù)受到年底等因素影響，市場(chǎng)關(guān)注度不高。整體看除了總量下行之外，結(jié)構(gòu)上居民信貸同比降幅收窄，企業(yè)信貸延續(xù)強(qiáng)勢(shì)也傳遞了邊際上的積極信號(hào)。市場(chǎng)更關(guān)注的點(diǎn)是誰(shuí)在2023年加杠桿，疫情防控優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)修復(fù)情況，房地產(chǎn)政策的累積效應(yīng)等。關(guān)注后續(xù)信貸節(jié)奏適度靠前發(fā)力、房地產(chǎn)及五大重點(diǎn)領(lǐng)域信貸情況。從市場(chǎng)角度看，在趨勢(shì)略不利情況下，平淡的消息就是壞消息，一季度社融開門紅的概率不小。我們?nèi)越ㄗh十年期國(guó)債2.8%附近，下行是賣出機(jī)會(huì)。短期有經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)、年初配置行情支撐，春節(jié)后提防經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、資金波動(dòng)加大等不利變化。
貸款表現(xiàn)偏強(qiáng)，企業(yè)貸款和居民貸款繼續(xù)分化
與社融低迷相比，12月信貸表現(xiàn)相對(duì)不弱，不僅同比多增2704億，也超出Wind一致預(yù)期水平，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)在穩(wěn)信貸上發(fā)揮關(guān)鍵作用。這背后一方面受益于政策工具的支持，另一方面也和疫情防控優(yōu)化后企業(yè)預(yù)期的邊際改善有關(guān)。此外，12月債券市場(chǎng)跌幅不小，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸利率甚至已經(jīng)低于發(fā)債利率，因此部分融資需求可能轉(zhuǎn)向表內(nèi)中長(zhǎng)期貸款。而反觀居民端，信貸增長(zhǎng)仍稍顯疲態(tài)，主要受疫情和地產(chǎn)銷售影響。但值得注意的是，12月居民中長(zhǎng)期貸款同比降幅已經(jīng)較10-11月明顯收窄。
非標(biāo)融資延續(xù)改善，信托貸款支撐強(qiáng)化
12月非標(biāo)融資-1418億元，同比少減4970億元。其中委托貸款減少的原因主要在于基建資本金投放告一段落，我們觀察到12月PSL也開始出現(xiàn)凈減少。從12月數(shù)據(jù)來(lái)看，信托貸款有可能“接棒”委托貸款發(fā)力。往后看，“16條”指出，未來(lái)半年內(nèi)到期的，可以允許超出原規(guī)定多展期1年，后續(xù)信托貸款的改善仍有一定持續(xù)性。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比繼續(xù)改善，或源于票據(jù)融資收縮。
債券發(fā)行成為最主要的拖累項(xiàng)
企業(yè)債融資轉(zhuǎn)為凈償還，主要源于12月利率上行幅度較大，高資質(zhì)主體轉(zhuǎn)向信貸融資，而低資質(zhì)主體發(fā)債困難。12月政府債券融資2781億元，同比少增8893億元，形成大幅拖累，主因地方債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，2021年底發(fā)行高峰形成高基數(shù)。不過(guò)，根據(jù)部分省市公布的2023年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃，今年一季度多地地方債發(fā)行較去年均有顯著增長(zhǎng)，一季度政府債券同比可能很快轉(zhuǎn)正。
從信貸工作座談會(huì)看今年信貸方向
1月10日，央行銀保監(jiān)會(huì)召開了年內(nèi)首次信貸座談會(huì)，今年信貸增長(zhǎng)面臨三方面的支撐：第一，疫情政策優(yōu)化對(duì)微觀主體活力有一定改善作用，居民消費(fèi)信貸大概率有所增長(zhǎng)。第二，地產(chǎn)處于“不好轉(zhuǎn)就加碼”階段，政策效果逐步從量變到質(zhì)變。第三，優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表改善同時(shí)改善信貸、債券和股權(quán)增長(zhǎng)。基建投資仍將維持在高景氣度區(qū)間，帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。整體上，今年社融增速重回10%以上值得期待，但進(jìn)一步增長(zhǎng)需要看居民預(yù)期和地產(chǎn)恢復(fù)速度。結(jié)構(gòu)上繼續(xù)優(yōu)化，“靠前發(fā)力”之下，一季度信貸開門紅概率不低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售繼續(xù)弱化、疫情發(fā)展不確定性。
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