>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：防疫政策優(yōu)化后的通脹看內(nèi)需-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
12月CPI同比1.8%，較11月走高0.2個(gè)百分點(diǎn)，弱于季節(jié)性。核心CPI同比0.7%，高于11月。當(dāng)月CPI弱于季節(jié)性主因食品、交通和通信以及居住項(xiàng)拖累。12月PPI同比-0.7%，提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比轉(zhuǎn)降至-0.5%，石油化工跌幅較大。12月通脹數(shù)據(jù)仍在一定程度上反映弱現(xiàn)實(shí)的周期位置，不過(guò)機(jī)票、演出票等價(jià)格上漲已在反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，后續(xù)需要更為關(guān)注內(nèi)需對(duì)通脹的帶動(dòng)。對(duì)CPI而言，維持“有隱憂、無(wú)大礙”的判斷，去年翹尾效應(yīng)偏弱，短期CPI破3%的風(fēng)險(xiǎn)不大。
CPI漲幅弱于季節(jié)性，商品跌服務(wù)漲
12月CPI同比1.8%，較11月走高0.2個(gè)百分點(diǎn)；CPI環(huán)比持平，弱于季節(jié)性。核心CPI同比0.7%，高于11月。當(dāng)月CPI弱于季節(jié)性主因食品、交通和通信以及居住項(xiàng)拖累，豬價(jià)、油價(jià)的下跌是關(guān)鍵，房租項(xiàng)也體現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)的周期性特征。不過(guò)值得關(guān)注的是，服務(wù)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)強(qiáng)于商品，衣著、生活用品及服務(wù)、教育文化和娛樂(lè)、其他用品和服務(wù)等價(jià)格均強(qiáng)于季節(jié)性、機(jī)票、電影票、租車(chē)等價(jià)格上漲明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)通脹的帶動(dòng)已在數(shù)據(jù)中有所反映，其可能成為后續(xù)幾個(gè)月的通脹主線。
PPI環(huán)比轉(zhuǎn)降，石油化工跌幅較大
12月PPI同比-0.7%，提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比由11月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.5%。分項(xiàng)來(lái)看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.6%，同比-1.4%。農(nóng)副下跌主因豬價(jià)下行疊加疫情影響食品飲料需求等；燃料由漲轉(zhuǎn)降，主因國(guó)際油價(jià)下跌與國(guó)內(nèi)煤炭保供力度加大；化工則與油價(jià)強(qiáng)相關(guān)，也與歐洲能源危機(jī)暫時(shí)緩和有關(guān)。黑色受益于地產(chǎn)強(qiáng)政策，有色則是低庫(kù)存支撐+促內(nèi)需政策利好家電汽車(chē)銷(xiāo)售+防疫政策優(yōu)化利好制造業(yè)開(kāi)工。PPI生活資料環(huán)比-0.2%，同比1.8%。其中，食品、衣著環(huán)比下降，日用品、耐用品環(huán)比上升。
開(kāi)始關(guān)注內(nèi)需對(duì)通脹的帶動(dòng)
12月通脹數(shù)據(jù)仍在一定程度上反映弱現(xiàn)實(shí)的周期位置，不過(guò)機(jī)票、演出票等價(jià)格上漲已在反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，后續(xù)需要更為關(guān)注內(nèi)需對(duì)通脹的帶動(dòng)。對(duì)CPI維持“有隱憂、無(wú)大礙”的判斷，需要關(guān)注三個(gè)時(shí)點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性壓力是否階段性推高通脹：第一，年初對(duì)豬周期的把握；第二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)機(jī)票、住宿等服務(wù)業(yè)價(jià)格的影響；第三，下半年關(guān)注失業(yè)率降低、收入改善后更為廣譜的通脹壓力。不過(guò)，去年翹尾效應(yīng)偏弱，短期CPI破3%的風(fēng)險(xiǎn)不大。
市場(chǎng)啟示
12月通脹對(duì)防疫政策優(yōu)化初期的供需擾動(dòng)和疫情影響弱化后的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲均有反映，其中機(jī)票住宿等價(jià)格上行值得關(guān)注，后續(xù)需進(jìn)一步關(guān)注內(nèi)需對(duì)通脹的帶動(dòng)。中期看，通脹有隱憂，但無(wú)大礙。市場(chǎng)方面，在趨勢(shì)略不利情況下，仍判斷十年期國(guó)債運(yùn)行在2.8-2.9%之間，春節(jié)后提防經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、資金波動(dòng)加大、核心通脹升溫等不利變化。CPI-PPI剪刀差轉(zhuǎn)正疊加內(nèi)需修復(fù)，關(guān)注中下游制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的契機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外能源危機(jī)加劇、糧食減產(chǎn)隱患。
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