>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：不念過往、迎接修復(fù)-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 896KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
四季度GDP和12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于萬得一致預(yù)期。同比維度上，基建高基數(shù)下維持高增、制造業(yè)維持韌性，生產(chǎn)、消費均好于預(yù)期，說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在從預(yù)期走向現(xiàn)實。向前看，我們認(rèn)為，節(jié)后一段時間內(nèi)，很可能是預(yù)期和現(xiàn)實共振向上的特征。政策期待可能尚未結(jié)束；經(jīng)濟(jì)方面短期內(nèi)脈沖式反彈有望得到驗證；中期看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性需要更多條件的配合：信心+就業(yè)穩(wěn)定+收入和現(xiàn)金流預(yù)期。市場啟示方面，節(jié)后可能迎來預(yù)期和現(xiàn)實共振向上的格局，不利于債市多頭。股強于債基本成為共識，節(jié)后股市大概率繼續(xù)向好。
生產(chǎn)：工業(yè)繼續(xù)回落、服務(wù)業(yè)開始回暖
12月工業(yè)增加值同比1.3%，較11月降低0.9pct，高于Wind一致預(yù)期的0.6%。生產(chǎn)走弱主因去年底能耗雙控緩解后的基數(shù)走高，排除基數(shù)后的環(huán)比略有改善，主要是疫情防控優(yōu)化后，對供應(yīng)鏈的擾動小幅改善。從結(jié)構(gòu)來看，上游行業(yè)表現(xiàn)相對韌性，但除農(nóng)副產(chǎn)品和化學(xué)原料外邊際走弱，有色金屬、非金屬、黑色金屬工業(yè)增加值同比分別為6.3%、-1.8%與2.8%；下游行業(yè)邊際走強，12月同比跌幅較11月都有所縮小。12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-0.8%，回升1.1pct，反映疫情回落后餐飲出行等服務(wù)業(yè)活動有所恢復(fù)。
投資：地產(chǎn)投資回升、基建維持高增、制造業(yè)投資保持韌性
12月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-12.2%，較11月回升7.7個百分點。結(jié)構(gòu)上竣工>>開工>購地，銷售仍未見實質(zhì)性反彈，資金到位成為地產(chǎn)投資反彈的主要推動力，在政策持續(xù)發(fā)力的情況下或仍有持續(xù)性。12月全口徑基建投資同比10.4%，較11月回落3.5個百分點，1-12月累計同比11.5%。地方債發(fā)行額度和發(fā)行進(jìn)度均平穩(wěn)銜接，更有預(yù)算外的政策性金融等工具蓄勢待發(fā)，基建高增可預(yù)見性強。12月制造業(yè)投資同比7.4%，較11月回升1.2個百分點，韌性維持。往前看，企業(yè)盈利尚未企穩(wěn)，庫存仍在主動去化階段，疊加出口仍在尋底過程，制造業(yè)的周期性主動投資不強。
消費：消費好于預(yù)期，主因基數(shù)和結(jié)構(gòu)性支撐
12月社會消費品零售總額同比-1.8%、顯著好于Wind一致預(yù)期的-6.5%，基數(shù)影響下社零回升。不過即使剔除基數(shù)原因，社零數(shù)字仍比實際感知要好，原因可能在于部分結(jié)構(gòu)支撐：12月社零呈現(xiàn)典型的疫情演繹特征，在外餐飲、石油制品等繼續(xù)回落、地產(chǎn)后周期維持低位震蕩，但藥品零售額環(huán)比+31.5pct至39.8%，實物商品網(wǎng)上零售額同比15.6%創(chuàng)年內(nèi)新高，通訊器材受益于居家需求環(huán)比+13.1Pct，汽車也受益于部分城市的場景修復(fù)+8.8Pct，疊加食品、飲料等必選品維持韌性，為社零提供了結(jié)構(gòu)性支撐。
就業(yè)：失業(yè)率改善
12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%（環(huán)比-0.2pct），16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率16.7%（環(huán)比-0.4pct）。隨著校招推進(jìn)，青年失業(yè)率季節(jié)性回落，但絕對水平仍高于往年。防疫政策調(diào)整+基建地產(chǎn)政策連續(xù)刺激+疫情回落，經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，企業(yè)招人意愿改善，另一方面，人口流動的梗阻逐漸消除，利好進(jìn)城務(wù)工，節(jié)后可能集中釋放。制約因素主要在于，短期來看，一是外需回落壓力+高校畢業(yè)潮或帶來制造業(yè)和青年就業(yè)的結(jié)構(gòu)性壓力，二是疫情對勞動力供需結(jié)構(gòu)的影響可能造成結(jié)構(gòu)性失業(yè)。長期來看，預(yù)計人口總量進(jìn)入下行階段，且人口不斷向一二線城市轉(zhuǎn)移，我國人口紅利衰退下的一系列長期影響值得關(guān)注，如地產(chǎn)、制造業(yè)競爭力、服務(wù)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)等。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，外需加速回落風(fēng)險
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