>> 華泰證券-固收深度研究：2023年十二大投資主題-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 2392KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,張健,陶冶 |
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核心觀點
我們推出2023年十二大投資主題，并對可能性、重要性和預(yù)期差賦予權(quán)重。2023年大背景是全球經(jīng)濟周期繼續(xù)錯位，新興好于發(fā)達、中國相對占優(yōu)，中國經(jīng)濟驅(qū)動力由外轉(zhuǎn)內(nèi)。全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和地緣擾動仍值得提防，理財贖回或仍有余波。美聯(lián)儲加息周期或即將結(jié)束，降息博弈開啟，而國內(nèi)貨幣財政更強調(diào)協(xié)調(diào)配合。海外資產(chǎn)相關(guān)性預(yù)計重新轉(zhuǎn)負，做多中國的股、美國的債、日本的匯已有斬獲，國內(nèi)宏觀環(huán)境對權(quán)益資產(chǎn)有利，債市大概率略偏弱勢，信用評級間利差加大。在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，主題切換預(yù)計仍將頻繁，投資“短視化”特征仍將明顯。
宏觀與政策主題：海外衰退陰影+加息結(jié)束，中國經(jīng)濟復(fù)蘇+貨幣財政協(xié)調(diào)
全球經(jīng)濟周期繼續(xù)錯位，格局預(yù)計將是“新興好于發(fā)達”：歐美主要經(jīng)濟體增速在高通脹+貨幣政策緊縮壓力下增速進一步放緩，出現(xiàn)衰退風(fēng)險概率不低，美聯(lián)儲加息周期來到尾聲，年底不排除降息可能；國內(nèi)疫情、地產(chǎn)等核心矛盾改善，貨幣和財政系協(xié)調(diào)共促高質(zhì)量發(fā)展，各省“拼經(jīng)濟”跡象明顯，“從提振信心著手”有利于風(fēng)險偏好提升。全球來看中國基本面占優(yōu)+通脹壓力相對有限+估值合理，利好權(quán)益資產(chǎn)?！白龆嘀袊笨赡懿幌抻贏H和中概股，權(quán)益方面還有在中國銷售占比較高的國外公司、大宗方面包括國內(nèi)定價的黑色系和全球定價的銅等、匯率方面包括人民幣和澳元等。
產(chǎn)業(yè)鏈與通脹主題：全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，國內(nèi)通脹隱憂、中游利潤修復(fù)
全球進入復(fù)雜多變時期，底層邏輯上效率已經(jīng)讓位于安全。全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)浪潮中，中國的風(fēng)險和機遇并存，依托點是完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢+相對可靠的供應(yīng)鏈能力+良好的資源調(diào)配能力。從全球三角分工角度看，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中，全球面臨“滯脹基因”。不過不能用長期視角推斷短期通脹走勢，國內(nèi)需求端可能存在一波脈沖式修復(fù)，但供給修復(fù)速度可能無法跟上，預(yù)計全年通脹呈現(xiàn)“前后高、中間低”的走勢，下半年存在階段性破3%的壓力。去年上游板塊占優(yōu)，2023年利潤有望從上游向中游回歸。
市場主題：全球三大做多交易與股債相關(guān)性轉(zhuǎn)負
2022年全球大類資產(chǎn)普跌，不過接近年底時空頭交易已略顯擁擠，三大做多交易正在浮出水面。第一、中國的股票，估值底、業(yè)績底、情緒底先后看到，疫情+地產(chǎn)+穩(wěn)增長政策取向等核心矛盾緩和；第二、美國的債券，不過短期賠率一般且擾動有所增加，暫且可能歇歇腳；第三、日本的貨幣，日本央行政策已開啟回歸正?；壍?。隨著海外主要央行加息周期步入尾聲+經(jīng)濟下行壓力增大，大類資產(chǎn)從更多受流動性驅(qū)動→基本面驅(qū)動，股債等資產(chǎn)間相關(guān)性或?qū)⒂烧D(zhuǎn)負，傳統(tǒng)的股債60/40和風(fēng)險平價等策略有望重新獲得不錯的收益風(fēng)險比，不過要留意通脹長期化風(fēng)險。
機構(gòu)與信用主題：理財贖回或有余波，信用債評級間利差走闊
理財規(guī)模與投研支持、產(chǎn)品與資產(chǎn)流動性錯配、凈值化與客戶風(fēng)險偏好等矛盾仍在，理財贖回后續(xù)余波仍需警惕。未來數(shù)月部分定開型理財仍將陸續(xù)到期，債券走勢大概率偏不利，疊加股市走強的資金分流效應(yīng)，預(yù)計后續(xù)理財或仍有波折。理財是信用債最主要的配置機構(gòu)，而城投面臨“財政承壓+強債務(wù)監(jiān)管”壓力，弱城投重組案例、非標(biāo)輿情或增加，基本面問題和配置力量減弱都將推高評級間利差。我們建議配置以高等級信用債、二級資本債等低信用風(fēng)險品種為主，關(guān)注地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)機會。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；海外通脹超預(yù)期；俄烏局勢持續(xù)緊張。
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