>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：第一階段修復下PMI收復“失地”-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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核心觀點
1月官方制造業(yè)PMI 50.1%，環(huán)比上升3.1pct；非制造業(yè)PMI 54.4%，環(huán)比上升12.8pct。疫后修復期+經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期+開門紅預期，1月PMI數(shù)據(jù)相對積極，說明疫后的第一階段脈沖式修復正在展開。不過，部分分項數(shù)據(jù)仍在反映疫情尾端+春節(jié)假期等暫時性擾動，經(jīng)濟復蘇尚不全面。目前來看經(jīng)濟現(xiàn)實仍有改善空間，且政策期待可能尚未結(jié)束，短期內(nèi)預期和現(xiàn)實有望維持共振向上的格局?；久婵赡苡瓉硇甭首畲蟮牡谝浑A段修復期，債市幾大核心矛盾仍在向偏不利方向演進，長端需要有安全邊際方介入，建議仍以防守反擊策略為主，十年國債在3.0-3.2%方可以考慮逢高建倉。
供需和預期同步改善，但疫情尾端和春節(jié)假期的暫時性影響仍在
1月生產(chǎn)指數(shù)49.8%，回升5.2pct，新訂單指數(shù)50.9%，回升7pct。疫情防控進入新階段，供需均顯著修復。不過分項數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟修復仍在早期階段，疫情尾端和春節(jié)假期等暫時性因素仍有擾動。生產(chǎn)改善力度小于需求（新訂單）；從業(yè)人員回升幅度小于PMI，供給修復偏慢。供應商配送時間指數(shù)回升7.5pct，說明疫情對物流配送、員工到崗的被動影響已在減輕?！靶掠唵?產(chǎn)成品庫存”大幅回升6.4pct，產(chǎn)成品庫存回升0.6pct，上游企業(yè)基于預期改善大幅補庫，但尚未傳導至中下游，說明復蘇仍在早期階段。細分行業(yè)方面，設備/原材料/中間品/消費均呈現(xiàn)回升，消費仍領跑大類行業(yè)。
新出口訂單小幅回暖，外需漸進下行、供應鏈擾動改善
1月新出口訂單指數(shù)46.1%，回升1.9pct，進口指數(shù)46.7%，回升3pct，新出口訂單回升幅度小于內(nèi)需。我們認為1月新出口訂單的回暖可能與供應鏈擾動緩解后出口企業(yè)供給和接單能力邊際修復有關，外需其實仍在下行通道：美國12月零售銷售額環(huán)比跌破-1%，韓國1月前20天工作日均出口額同比減少8.8%，美國Markit PMI持續(xù)位于枯榮線下方，美國企業(yè)資本開支也呈現(xiàn)回落趨勢。短期內(nèi)生產(chǎn)能力修復可能支撐供應鏈優(yōu)勢，但上半年外需下行和高基數(shù)繼續(xù)存在，出口仍可能在-10%增速附近維持一段時間。
受益于第一階段脈沖式修復、服務業(yè)大幅改善
1月服務業(yè)PMI大幅上漲14.6pct至54.0%，其中，消費性服務業(yè)PMI環(huán)比上漲18pct，生產(chǎn)性服務業(yè)PMI環(huán)比上漲9.6pct，疫情回落+春節(jié)消費集中釋放推動服務業(yè)活動改善明顯。1月生產(chǎn)性服務業(yè)景氣度較高，一是，疫情對生產(chǎn)擾動的減少推動租賃和物流行業(yè)環(huán)比恢復明顯，二是，防疫政策調(diào)整后首個春節(jié)出行恢復情況良好，交通運輸倉儲業(yè)PMI環(huán)比大漲18.7pct，三是市場對節(jié)日消費復蘇有較高期待，批發(fā)業(yè)PMI環(huán)比上漲9.8pct。消費性服務業(yè)方面，節(jié)日消費復蘇推動零售業(yè)和住宿餐飲業(yè)PMI分別大幅上升24.7pct和31.7pct，與節(jié)日期間接觸性服務業(yè)消費數(shù)據(jù)大幅恢復相匹配。
建筑業(yè)現(xiàn)實和預期均回暖
1月建筑業(yè)PMI回升2pct至56.4%，其中，土木建筑業(yè)指數(shù)回落13.8pct、房屋建筑業(yè)回升8pct、建筑安裝回升20pct。分項波動較大，我們認為可能與疫情及春節(jié)假期的擾動和今年春節(jié)偏早的季節(jié)性調(diào)整誤差有關。不過，整體建筑業(yè)PMI回升，業(yè)務活動預期指數(shù)也上升6.7pct，建筑業(yè)現(xiàn)實和預期同步改善。向前看，基建方面，1月票據(jù)利率顯著上行，信貸“開門紅”預期強烈，基建配套貸款仍是重要抓手，疊加多省市一季度專項債發(fā)行擴容，基建高增仍將持續(xù)；地產(chǎn)方面，正在進入政策驗證期，主要關注銷售和施工修復情況。
風險提示：疫情發(fā)展超預期、外需加速回落風險。
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