>> 華泰證券-固定收益周報：以中期視角看短期預期差-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 1960KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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報告核心觀點
債市短期表現(xiàn)好于預期，高頻數(shù)據(jù)主導波動，我們建議用中期視角應對短期混沌。中期來看，經(jīng)濟修復、通脹略抬頭、資金收斂決定方向偏不利。但內(nèi)外需難共振、消費驅(qū)動對應融資需求不強、財政與貨幣協(xié)調(diào)配合、高收益資產(chǎn)稀缺決定利率空間有限，整體呈現(xiàn)震蕩或略走弱。短期消息面對長端利率偏正面，但想象力稍不足，交易空間有限，建議繼續(xù)保持“存單、兩年以內(nèi)高等級信用債+短久期二級資本債、強區(qū)域主流城投+轉(zhuǎn)債”組合，品種選擇>杠桿>久期>信用下沉。繼續(xù)關(guān)注信貸數(shù)據(jù)、復工進展、房地產(chǎn)銷量等。
債市或?qū)⑦M入一段方向性不強的時段
春節(jié)期間，消費修復斜率較高、風險資產(chǎn)走強，市場較為擔心債市節(jié)后繼續(xù)調(diào)整。不過，從上周來看，債市表現(xiàn)強于預期，收益率整體小幅下行。向前看，債市似乎又將進入一段方向性不強的時段，各方邏輯均需要時間來進一步驗證。經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期階段，高頻數(shù)據(jù)成為市場關(guān)注重點。但高頻數(shù)據(jù)往往波動較大，且高頻數(shù)據(jù)之間經(jīng)常有打架現(xiàn)象。這導致，影響利率運行的主線宏觀邏輯都無法證實或證偽，多空力量很難有壓倒性的方向。后續(xù)市場仍將密切關(guān)注信貸數(shù)據(jù)、復工進展、房地產(chǎn)銷量等。
中期來看，利率底部大概率抬升
我們建議用中期視角應對短期混沌，我們對利率中樞微抬的判斷沒有改變。背后的驅(qū)動因素是：1、經(jīng)濟內(nèi)生動力修復，且讀數(shù)有望顯著超過去年，尤其是考慮到去年基數(shù)低。2、今年CPI將溫和抬升，去年M2增速明顯超過名義GDP，疫后服務(wù)行業(yè)價格、大宗商品價格都存在上行可能，提防核心通脹反彈。3、資金大概率逐漸向中性回歸，尤其是隨著疫后消費回暖、地產(chǎn)逐漸修復、物價壓力顯現(xiàn)，資金利率將逐漸靠近政策利率，資金利率中樞預計高于去年。4、今年供求因素也弱于去年。今年財政難題將帶來一定供給壓力，而且受去年底理財贖回風波影響，后續(xù)理財規(guī)模擴張或受到掣肘。
從空間上來看，利率上行整體缺乏高度
一是，經(jīng)濟大概率仍是基數(shù)效應下的高增，新發(fā)展格局和高質(zhì)量意在可持續(xù)性，內(nèi)需和外需共振導致過熱的概率不大。二是，經(jīng)濟增長背后的動力很關(guān)鍵，補償性消費支撐經(jīng)濟的背景下，實體融資需求不強。相比地產(chǎn)和制造業(yè)等投資驅(qū)動，消費往往不伴隨融資需求的膨脹，對債市的沖擊較小。三是，貨幣財政協(xié)調(diào)配合，降低對市場的沖擊。四是，高收益資產(chǎn)仍稀缺，利率上行后不缺少需求力量?？傊?，我們還是認為，今年利率上行空間整體可控，維持十年期國債向下很難明顯突破2.8%，向上較難過3.0-3.2%。
債市節(jié)奏仍存在較大不確定性
上周看，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)擾動市場，但地緣風波對風險偏好的沖擊更大，債市震蕩略偏正面。未來三個月，經(jīng)濟仍處于復蘇初期，很多關(guān)鍵問題無法快速得到證實或證偽，但經(jīng)濟修復、通脹略抬頭、資金繼續(xù)收斂是大概率事件，疊加理財贖回等潛在不確定性，久期策略仍以防守反擊為主。全年來看，預計一季度經(jīng)濟環(huán)比改善，二季度環(huán)比和同比均好轉(zhuǎn)，四季度提防通脹抬頭和經(jīng)濟同比改善。因此，今年債市雖然波動仍不會太大，但預計不是單邊市，呈現(xiàn)一波三折走勢。債市在當前位置，我們建議剛性配置資金在十年國債2.9%左右可配置，交易盤在勝率、賠率有限情況下仍以防守反擊思路為主。
風險提示：地產(chǎn)政策放松超預期，地緣政治風險超預期。
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