>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：非農(nóng)數(shù)據(jù)“意外”攪動(dòng)市場(chǎng)-230204
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，疊加同樣超預(yù)期的非制造業(yè)PMI，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂明顯緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明顯升溫，彭博預(yù)期顯示加息終點(diǎn)回升至5.0%。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)明牌數(shù)據(jù)依賴+加息預(yù)期上修后已至合理水平，我們預(yù)計(jì)美債上下空間可能均已打開(kāi)，關(guān)鍵取決于未來(lái)數(shù)據(jù)，短期繼續(xù)建議做多波動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注2月14日CPI。1月就業(yè)數(shù)據(jù)受統(tǒng)計(jì)調(diào)整+天氣變化+罷工結(jié)束等影響，且缺乏足夠有力的其他就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證，可靠性相對(duì)有限。我們認(rèn)為美債調(diào)整不像是趨勢(shì)性，十年期美債3.5%以上具備一定的配置價(jià)值。
美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，與同日發(fā)布的非制造業(yè)PMI相呼應(yīng)
2月2日發(fā)布的美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)全面好于彭博一致預(yù)期，企業(yè)和家庭調(diào)查均表明就業(yè)強(qiáng)勁。其中新增非農(nóng)就業(yè)51.7萬(wàn)人（預(yù)期18.5萬(wàn)，前值修正后26.0萬(wàn)），打破連續(xù)3個(gè)月下行趨勢(shì)，創(chuàng)半年來(lái)新高。失業(yè)率進(jìn)一步下行至3.4%（預(yù)期3.6%，前值3.5%）的50年新低，勞動(dòng)力參與率升至62.4%（預(yù)期62.3%，前值62.3%）。非農(nóng)數(shù)據(jù)增量較多的是在商業(yè)服務(wù)（+82萬(wàn)）、教育醫(yī)療（+105萬(wàn)）、酒店服務(wù)（+128萬(wàn)）這些服務(wù)業(yè)行業(yè)，一定程度上和超預(yù)期的非制造業(yè)PMI形成呼應(yīng)。
本次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可靠性相對(duì)有限，或無(wú)需過(guò)度解讀
本次非農(nóng)數(shù)據(jù)可靠性可能相對(duì)有限。原因一：受到統(tǒng)計(jì)調(diào)整+天氣變化+罷工結(jié)束等因素?cái)_動(dòng)。一方面，美國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局（BLS）在1月進(jìn)行年度數(shù)據(jù)修正，包括根據(jù)QCEW普查對(duì)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)、家庭調(diào)查的人口修正、季調(diào)因子更新等，另一方面，反映了天氣轉(zhuǎn)暖和罷工運(yùn)動(dòng)結(jié)束等一次因素影響。原因二：全面審視初次失業(yè)金申請(qǐng)、職位空缺、ADP就業(yè)、挑戰(zhàn)者裁員、NFIB企業(yè)招聘計(jì)劃、Indeed職位發(fā)布等指標(biāo)后，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)好壞參半，但均并未發(fā)出和非農(nóng)就業(yè)類(lèi)似的強(qiáng)力信號(hào)。
資產(chǎn)表現(xiàn)：加息預(yù)期抬升，分母端沖擊明顯
資產(chǎn)價(jià)格方面，非農(nóng)+PMI大幅推升加息預(yù)期，分母端沖擊明顯，分子端缺乏“保護(hù)”的固收、商品資產(chǎn)下跌幅度更大。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，3月加息25bp概率由2月2日的82%升至93%、5月加息25bp概率由40%升至64%，加息終點(diǎn)利率預(yù)期升至5.0%，意味著還將繼續(xù)加息1次或2次的概率幾乎均為50%。美債2年/10年期利率分別上行19/13bp至4.31/3.53%。美元指數(shù)上漲1.23%至102.9，商品價(jià)格集體下跌，Comex黃金大跌2.75%，銅/布油分別下跌1.4/2.9%。美股相對(duì)堅(jiān)挺，標(biāo)普500下跌1.04%至4136，道指/納指分別下跌0.38/1.59%。
市場(chǎng)啟示
美聯(lián)儲(chǔ)明牌數(shù)據(jù)依賴+加息預(yù)期上修后已至合理水平，美債上下空間可能均已打開(kāi)，關(guān)鍵取決于未來(lái)數(shù)據(jù)，短期繼續(xù)建議做多波動(dòng)。目前3月加息25bp或已經(jīng)基本被定價(jià)，而5月是否加息仍存變數(shù)，未來(lái)是否加息在很大程度上取決于數(shù)據(jù)。我們前期建議做多美債波動(dòng)的策略收效不錯(cuò)，交易型資金可以繼續(xù)參與，尤其是在關(guān)鍵數(shù)據(jù)發(fā)布的節(jié)點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注2月14日CPI。中長(zhǎng)期來(lái)看，1月就業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性相對(duì)有限，可能并不意味著美國(guó)通脹下行+經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，由此引發(fā)的美債調(diào)整不像是趨勢(shì)性，十年期美債3.5%以上具備一定的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張。
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