>> 華泰證券-固定收益雙周報：博弈加劇，波動風(fēng)險上升-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
2038KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,王菀婷 |
| 下載權(quán)限： |
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專題研究：跨期價差能夠反映市場么？
跨期價差（遠月-近月）下行較深的時候，我們只能夠倒推出此時IRR低，但資金市場什么樣、現(xiàn)券市場會漲還是跌，我們無法得知。低IRR也僅能反映出期債的空頭倉位更多一些，但空頭此時是優(yōu)勢地位還是劣勢地位，單一的IRR也無法反映。因為空頭倉位多，可以意味著市場做空更掙錢，所以空頭涌入；也可以意味著多頭不建倉，空頭只能被迫讓渡更多的利益來吸引多頭成交。此外，國債期貨遠月價格理論上就小于近月，因此跨期價差的中樞是-0.3元至-0.5元。再加上國債期貨的IRR臨近交割會向負數(shù)收斂，這會促使空頭移倉，因此跨期價差小幅下行是正常的規(guī)律，并不反映市場信息。
兩周回顧
節(jié)后第一周，在資金面轉(zhuǎn)松、股市偏弱、高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般、春節(jié)期間地緣政治擾動的影響下，現(xiàn)券超預(yù)期上漲，而期貨在基差修復(fù)、空頭平倉的帶動下表現(xiàn)更強。進入本周債市波動明顯加劇，雖然邏輯主線依舊是資金面+觀察經(jīng)濟恢復(fù)，但其他投資者對期債市場的關(guān)注度提升，給債市帶來了不小的擾動與噪音。周一資金面收斂、同業(yè)存單發(fā)行提價，債市下跌。但周二在資金依然偏緊的情況下，現(xiàn)券收益率與IRS在早盤均出現(xiàn)上行，但期債價格卻表現(xiàn)強勢，并最終帶動現(xiàn)券收漲。周三資金面依舊緊張，但央行大額凈投放提振了市場信心，債市表現(xiàn)出抗跌性，最終只是小幅收跌。
現(xiàn)券研判
宏觀層面看，目前經(jīng)濟處于小復(fù)蘇階段，春節(jié)消費數(shù)據(jù)偏強，節(jié)后復(fù)工率同比偏低，但很多關(guān)鍵問題無法快速得到證實或證偽。經(jīng)濟修復(fù)、通脹略抬頭、資金收斂決定方向偏不利，但內(nèi)外需難共振+消費驅(qū)動經(jīng)濟+貨幣與財政協(xié)調(diào)配合+高收益機會稀缺決定了收益率上行空間有限。資金面方面，資金利率已經(jīng)回到圍繞政策利率波動的框架中，后續(xù)繼續(xù)收緊的空間有限，2%預(yù)計是DR007的中樞水平。空間上看，我們重申今年十年期國債底部2.8%，頂部3.0%-3.2%的判斷，目前位置仍以防守反擊為主。
衍生品方向策略
國債期貨：波動加劇，暫緩操作。目前由于不同市場的投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇數(shù)據(jù)有不同的看法，部分其他市場投資者也關(guān)注期債，給債市帶來擾動與噪音。而且從空間上看，十年期國債向下很難明顯突破2.8%，雖然近日債券有抗跌性，但交易盤勝率有限，因此我們建議暫緩操作，參與日內(nèi)博弈的投資者需要依據(jù)技術(shù)面設(shè)置好止盈止損點位。對于偏保守的投資者而言，可以參與套保和反套機會。IRS：2月繳稅規(guī)模下降，但地方債供給預(yù)計同比有所增長，這會給資金面帶來擾動，因此我們暫不推薦IRS方向策略。目前，資金利率已經(jīng)回到“圍繞政策利率波動”的框架當中，因此投資者也無需過度擔憂。
國債期貨與IRS交易策略
期現(xiàn)策略：推薦190015反套+進入交割。因為可交割券中190015就是最老的券，進入交割后不可能得到比它還差的老券，如果得到的是190015，則正好可以用來債券借貸平倉，如果得到的是其他券，則可以獲益其他券與190015的利差?；畈呗裕簳壕徸隹栈睢？缙诓呗裕鹤隹湛缙趦r差（遠月-近月）平倉?？缙贩N策略：尚需等待。期差策略：暫不推薦。基差策略：短期區(qū)間震蕩，暫不推薦。養(yǎng)券回購：缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險超預(yù)期；通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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