>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：如何理解信貸開門紅？-230210
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
一月份信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期且結(jié)構(gòu)不差，但社融增長偏弱，居民延續(xù)去杠桿，后續(xù)關(guān)注持續(xù)性和地產(chǎn)相關(guān)信貸變化。由于市場已經(jīng)有了充分預(yù)期，加上近兩日資金面好轉(zhuǎn)，信貸數(shù)據(jù)并未對市場有太大沖擊。從去年經(jīng)驗來看，1-2月合并數(shù)據(jù)可能意義更大。整體上債市仍未擺脫震蕩走勢，方向仍偏不利，但空間有限，保持信用票息為主判斷，轉(zhuǎn)債從倉位調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)為個券機會。股市方面，市場面臨資金青黃不接、經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)驗證、主線不清晰等問題，資本密集型行業(yè)復(fù)工快于勞動密集型，信貸數(shù)據(jù)與刺激政策可能有此消彼長作用，自下而上擇股是重點。
信貸實現(xiàn)開門紅，源于四大支撐因素
1月新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增9227億。單月新增量不僅超出Wind一致預(yù)期，還創(chuàng)下了歷史新高。我們認(rèn)為1月信貸主要源于四大支撐：（1）隨著全國疫情逐步過峰，經(jīng)濟呈現(xiàn)出較高的修復(fù)斜率，企業(yè)融資需求在逐步回暖。（2）年初穩(wěn)增長政策動員力度較大。例如央行信貸座談會鼓勵銀行靠前發(fā)力，各地方“新春第一會”定調(diào)全力拼經(jīng)濟等。（3）政策動員之下，國有大行和股份行發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，一些銀行更是采取“降價促銷”方式爭取信貸項目，撬動了大量融資需求。（4）1月債券收益率整體上行，企業(yè)發(fā)債減少，部分融資需求轉(zhuǎn)向貸款。
結(jié)構(gòu)上企業(yè)和居民繼續(xù)分化，居民貸款早償和貸少存多問題未見緩解
1月非金融企業(yè)貸款新增4.68萬億元，同比多增高達(dá)1.32萬億元。相比之下居民貸款僅新增2572億元，同比少增5858億元，企業(yè)和居民分化繼續(xù)拉大。進(jìn)一步來看，1月企業(yè)中長期貸款增長最為強勁，同比多增1.4萬億，是歷史以來最高水平。中長期貸款高增背后主要是基建、制造業(yè)發(fā)力，側(cè)面說明1月份的信貸還是體現(xiàn)比較強的政策驅(qū)動特征。1月居民中長期貸款同比少增5193億元，結(jié)束了連續(xù)三個月的邊際改善。一方面是地產(chǎn)銷售未見好轉(zhuǎn)，另一方面是存量貸款利率和新房貸款利率倒掛導(dǎo)致。
開門紅之后，信貸后勁如何？
自上而下看，信貸開門紅背后有政策驅(qū)動、也符合銀行自身訴求。自下而上看，信貸需求已經(jīng)出現(xiàn)了一些改善跡象。預(yù)計短期可能仍是溫和寬信用。考慮到今年各地投資項目增多，節(jié)后開工旺季信貸需求可能有所好轉(zhuǎn)，疊加房地產(chǎn)政策“不好轉(zhuǎn)就加碼”，信貸有望維持同比多增局面。但目前LPR掛鉤的存量貸款利率與新房貸款利率倒掛問題短期難解，居民早償需求持續(xù)存在，可能會對貸款增長形成持續(xù)拖累。
對貨幣政策有何影響？
1月金融數(shù)據(jù)也是央行的重要觀察窗口，歷史經(jīng)驗表明，每輪貨幣政策轉(zhuǎn)向之前往往伴隨信貸社融數(shù)據(jù)先回暖。本次數(shù)據(jù)從總量上看幅度超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上難言全面改善。對于央行而言，今年穩(wěn)增長還面臨外需挑戰(zhàn)，地產(chǎn)也遠(yuǎn)沒有走出行業(yè)底，短期需要觀察寬信用的持續(xù)性，貨幣政策要繼續(xù)“精準(zhǔn)有力”。但目前銀行投放意愿很足，央行甚至在主動控制節(jié)奏，也說明經(jīng)濟尾部風(fēng)險降低，寬貨幣的空間難有太高期待。后續(xù)信貸政策和結(jié)構(gòu)性工具仍是重點，降息概率降低，2月資金面在度過短期擾動之后預(yù)計仍會維持合理充裕狀態(tài)。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售繼續(xù)弱化、疫情發(fā)展不確定性。
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