>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：短期仍是點狀、非廣譜性通脹-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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核心觀點
1月CPI同比2.1%，較去年12月走高0.3個百分點，弱于季節(jié)性。核心CPI同比1%，高于去年12月。整體CPI漲幅低于預(yù)期、且低于季節(jié)性，主因當(dāng)前通脹壓力多為點狀。1月PPI同比-0.8%，下降0.1個百分點；PPI環(huán)比升至-0.4%，石油化工跌幅較大。PPI方面，上半年面臨高基數(shù)、且內(nèi)外共振概率偏低，整體PPI壓力不大，但上行風(fēng)險高于下行風(fēng)險。CPI方面，點狀、非廣譜性特征之下，整體通脹上升幅度可能相對有限，下半年尤其是四季度失業(yè)率和收入改善后的廣譜性通脹壓力更值得關(guān)注。
CPI呈現(xiàn)點狀、非廣譜性上漲
1月CPI同比2.1%，較去年12月走高0.3個百分點；CPI環(huán)比0.8%，弱于季節(jié)性。核心CPI同比1%，高于去年12月。整體CPI漲幅低于預(yù)期、且低于季節(jié)性，主因當(dāng)前通脹壓力多為點狀：八大項中僅教育文化娛樂分項和衣著分項強于季節(jié)性，體現(xiàn)防控優(yōu)化后的出行、文娛和體驗式消費需求上升，但核心通脹、與服務(wù)通脹環(huán)比均低于歷史春節(jié)季節(jié)性，說明需求修復(fù)尚非廣譜性，交通工具用燃料受國際油價波動影響顯著下滑、房租環(huán)比-0.1%也顯著低于季節(jié)性，生活用品和服務(wù)、其他用品和服務(wù)均不及季節(jié)性。
PPI繼續(xù)下降，主因原油煤炭拖累
1月PPI同比-0.8%，下降0.1個百分點；PPI環(huán)比-0.4%，較12月回升0.1個百分點。分項來看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.5%，同比-1.4%。燃料方面，煤炭需求因春節(jié)工廠放假停工下降，動力煤日耗回落；國內(nèi)成品油價格滯后于國際油價調(diào)整，1月也趨于下跌。黑色受益于地產(chǎn)和基建較強的開工預(yù)期，疊加1月海外鐵礦石發(fā)運季節(jié)性下跌。有色則是低庫存支撐+促內(nèi)需政策。建材回落，系工地提前放假和節(jié)日停工。PPI生活資料環(huán)比-0.3%，同比1.5%。其中，食品、衣著、耐用消費品下降，一般日用品環(huán)比持平。
短期仍是點狀、非廣譜性通脹，整體通脹壓力不大
PPI方面，上半年面臨高基數(shù)、且內(nèi)外共振概率偏低，整體PPI壓力不大。PPI上行風(fēng)險高于下行風(fēng)險：一是原油和有色受供給和庫存因素支撐，對國內(nèi)需求的敏感性可能有所上升；二是歐美軟著陸預(yù)期可能支撐大宗商品價格；三是美元指數(shù)下行或?qū)H大宗價格有支撐。CPI方面，點狀、非廣譜性特征之下，整體通脹上升幅度可能相對有限，預(yù)計上半年CPI同比以溫和震蕩上行為主。下半年尤其是四季度失業(yè)率和收入改善后的廣譜性通脹壓力更值得關(guān)注，CPI同比可能存在階段性破3%的壓力。
市場啟示
經(jīng)濟方面，1月通脹數(shù)據(jù)與防控優(yōu)化后的體驗式消費脈沖式反彈、地產(chǎn)基建開工的強預(yù)期相一致，不過經(jīng)濟復(fù)蘇尚在早期階段，通脹壓力集中在少數(shù)類別，內(nèi)需尚不具備廣譜性修復(fù)的動能。政策方面，短期內(nèi)第一階段修復(fù)主要為點狀脈沖式修復(fù)，通脹溫和上行對貨幣政策不構(gòu)成制約；下半年對通脹的關(guān)注度或逐漸提高，貨幣政策有向中性回歸的壓力。市場方面，中期經(jīng)濟修復(fù)、通脹略抬頭、資金收斂決定債市方向偏不利，對利率中樞微抬的判斷沒有改變；但短期經(jīng)濟修復(fù)尚在早期階段，債市或進入一段方向性不強的時段。
風(fēng)險提示：海外能源危機加劇、糧食減產(chǎn)隱患。
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