>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：“三大做多交易”的擾動(dòng)來襲-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),張健,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期“中國(guó)的股+美國(guó)的債+日本的匯”三大做多交易在累積了一定漲幅后擾動(dòng)來襲，我們對(duì)相關(guān)邏輯進(jìn)行梳理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、核心矛盾改善、政策友好的核心邏輯尚未改變決定了股市沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議積極在自下而上、輪動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)。美債利率中長(zhǎng)期回落趨勢(shì)不改，但通脹粘性導(dǎo)致過程復(fù)雜，短期建議做多波動(dòng)，繼續(xù)上行可以考慮逢高配置。日元做多的核心邏輯仍未走完，人事變動(dòng)或暗示貨幣政策漸進(jìn)調(diào)整的大方向。國(guó)內(nèi)債市方向偏不利但利率上行空間有限，信用票息機(jī)會(huì)成為一致選擇，目前挖掘已經(jīng)較為充分。黑色系商品逢低做多，關(guān)注生豬做多機(jī)會(huì)，空美元建議暫時(shí)歇歇腳。
核心主題：“三大做多交易”的擾動(dòng)來襲
由于過于一致的預(yù)期導(dǎo)致演繹加速，三大做多交易相關(guān)的資產(chǎn)在累積一定漲幅后波動(dòng)加大，擾動(dòng)來襲。資金面“青黃不接”+經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期反復(fù)+地緣擾動(dòng)等，A、H股表現(xiàn)以震蕩為主，不過系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，建議在自下而上、輪動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)明牌數(shù)據(jù)依賴+非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)先后超預(yù)期+日央行新行長(zhǎng)提名，短期數(shù)據(jù)的擾動(dòng)使得資產(chǎn)波動(dòng)加劇，通脹韌性等導(dǎo)致過程復(fù)雜，但政府債務(wù)+地產(chǎn)無法承受高利率決定了美債利率回落的中長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，建議保持當(dāng)前操作，關(guān)注調(diào)整和配置機(jī)會(huì)。日央行人事變動(dòng)暗示穩(wěn)步收緊或是貨幣政策主基調(diào)，美元兌日元匯率目前仍以逢高做多日元為主。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：經(jīng)濟(jì)漸次修復(fù)，政策博弈現(xiàn)分歧，海外緊縮減碼回?cái)[
宏觀方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)與節(jié)奏分化，出行鏈-基建鏈-地產(chǎn)鏈漸次修復(fù)，緊盯高頻數(shù)據(jù)。海外方面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)顯示通脹粘性仍強(qiáng)，加息預(yù)期有所升溫，歐元區(qū)“滯脹”壓力與能源問題延續(xù)改善，核心通脹拐點(diǎn)仍需確認(rèn)。政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是重心，地產(chǎn)政策或告一段落。貨幣政策M(jìn)LF連續(xù)三個(gè)月價(jià)平量增續(xù)作，資金面大概率向中性回歸。財(cái)政政策基調(diào)更積極，赤字率和地方債預(yù)計(jì)都將適度提升。地產(chǎn)刺激政策或轉(zhuǎn)為“因城施策”層面細(xì)化，地產(chǎn)修復(fù)存在滯后性，政策效果或在旺季逐步確認(rèn)。
配置建議：自下而上重于倉位
國(guó)內(nèi)股市沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但能否結(jié)束“換擋”重回強(qiáng)勢(shì)還取決于政策引導(dǎo)、內(nèi)資能否接續(xù)、新主線能否出現(xiàn)等，建議挖掘自下而上機(jī)會(huì)。債市方向偏不利但利率上行空間有限，建議微降杠桿，將部分信用債換持為存單，挖掘產(chǎn)業(yè)債等更細(xì)分品種，寧可小幅拉長(zhǎng)久期也不做信用下沉。美債利率仍面臨日本YCC調(diào)整與通脹粘性風(fēng)險(xiǎn)，短期上行后賠率好轉(zhuǎn)，繼續(xù)上行可以考慮逢高配置。美股反映的是“完美情景”，中期仍提防業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)依賴模式下建議短期繼續(xù)做多美債波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)小復(fù)蘇下黑色系逢低做多，關(guān)注生豬做多機(jī)會(huì)，空美元建議暫時(shí)歇歇腳。
后續(xù)關(guān)注：中國(guó)2月LPR、美國(guó)2月PMI數(shù)據(jù)、兩會(huì)政策信息等
國(guó)內(nèi)：1）1年期和5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)。海外：1）美國(guó)1月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)；2）美國(guó)2月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值；3）美聯(lián)儲(chǔ)布拉德、巴爾金等重要官員講話；4）歐元區(qū)12月季調(diào)后經(jīng)常帳、2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值；5）歐元區(qū)2月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；6）歐央行連恩、維勒魯瓦等重要官員講話；7）英國(guó)1月季調(diào)后零售銷售、2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI；8）日本2月制造業(yè)PMI初值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張
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