>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：歐洲股市新高的邏輯-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 1150KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
法國(guó)等歐洲股市近期創(chuàng)新高，宏觀層面（能源危機(jī)緩和+出口較好+中國(guó)復(fù)蘇預(yù)期+財(cái)政補(bǔ)貼）+結(jié)構(gòu)性因素（法國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面優(yōu)于德國(guó)）支撐歐洲基本面改善。市場(chǎng)對(duì)歐央行加息節(jié)奏難言定價(jià)充分+歐洲復(fù)蘇趨勢(shì)并不穩(wěn)固，疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期回?cái)[+下半年潛在能源缺口等擾動(dòng)，歐股繼續(xù)上行或?qū)⒚媾R阻力。國(guó)內(nèi)股市短期流動(dòng)性擾動(dòng)，但暫時(shí)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，海外緊縮預(yù)期+地緣擾動(dòng)，近期A股表現(xiàn)或優(yōu)于港股。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察驗(yàn)證期，債市建議積極調(diào)倉(cāng)。美債賠率改善，但聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴下，短期勝率一般，美股ERP處于歷史低位，考慮多美債+空美股的策略，美元偏強(qiáng)，黃金平淡。
核心主題：歐洲股市新高的邏輯
企業(yè)盈利預(yù)期受宏觀環(huán)境改善影響持續(xù)上修，歐洲基本面復(fù)蘇→盈利預(yù)期上調(diào)+風(fēng)險(xiǎn)偏好回升+資金流入+估值低位修復(fù)→歐洲股市創(chuàng)新高并在近期領(lǐng)跑全球主要市場(chǎng)。歐元受貿(mào)易狀況改善得到一定支撐，短期或仍受美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏擾動(dòng)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)歐央行加息節(jié)奏難言定價(jià)充分+歐洲復(fù)蘇趨勢(shì)并不穩(wěn)固，疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期回?cái)[+下半年潛在能源缺口等擾動(dòng)，歐洲股市繼續(xù)上行或?qū)⒚媾R一定阻力。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩步改善，海外緊縮預(yù)期回?cái)[
宏觀方面，資本密集型行業(yè)復(fù)工先行，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)有所滯后，樓市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇跡象，關(guān)注地產(chǎn)修復(fù)的傳導(dǎo)與政策支持力度。海外方面，美國(guó)2月PMI數(shù)據(jù)超彭博一致預(yù)期使得緊縮預(yù)期回?cái)[，歐洲服務(wù)業(yè)與制造業(yè)景氣延續(xù)分化，核心通脹拐點(diǎn)尚待確認(rèn)。政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是核心，基本面情況影響后續(xù)政策預(yù)期。貨幣政策LPR環(huán)比持平，繳稅與月末時(shí)點(diǎn)臨近資金面波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆Ｘ?cái)政政策基調(diào)更積極，赤字率和地方債預(yù)計(jì)都將適度提升。地產(chǎn)刺激“因城施策”，地產(chǎn)修復(fù)存在滯后性，關(guān)注旺季政策效果的驗(yàn)證。
配置建議：波動(dòng)期，調(diào)結(jié)構(gòu)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹強(qiáng)于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮回?cái)[；國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)影響復(fù)蘇預(yù)期，但基本面向好和政策預(yù)期有抵消。各類資產(chǎn)反映近期邊際變化，美元短期重回強(qiáng)勢(shì)，尋找國(guó)內(nèi)基本面敏感+對(duì)海外流動(dòng)性不敏感的類別。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察驗(yàn)證階段，債市建議積極調(diào)倉(cāng)，存單遇沖擊是機(jī)會(huì)，短端信用利差已到位，高等級(jí)適度拉升久期，二永債謹(jǐn)防政策擾動(dòng)，規(guī)避低評(píng)級(jí)品種，微降杠桿。股市短期流動(dòng)性青黃不接，政策期待和地緣改善預(yù)期降溫，沿經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑做輪動(dòng)。美債賠率可觀，但聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴，短期勝率一般，美股ERP處于歷史低位，加息預(yù)期上修后基本面下行壓力增加，考慮多美債+空美股策略。
后續(xù)關(guān)注：中國(guó)2月PMI、歐美1月通脹數(shù)據(jù)
國(guó)內(nèi)：1）1月服務(wù)貿(mào)易差額；2）2月官方PMI與財(cái)新PMI數(shù)據(jù)。海外：1）美國(guó)2022年第四季度GDP價(jià)格指數(shù)修正值；2）美聯(lián)儲(chǔ)公布2月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；3）美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)；4）美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)；5）美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI；6）歐元區(qū)1月CPI與核心CPI；7）歐元區(qū)2月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；8）日本1月通脹數(shù)據(jù)；9）日本2月制造業(yè)PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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