>> 光大證券-涪陵榨菜(002507)2022年業(yè)績快報點評：Q4外部沖擊下業(yè)績承壓，關(guān)注雙拓戰(zhàn)略實施進展-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，22年實現(xiàn)營業(yè)收入25.5億元，同比+1.2%；歸母凈利潤9億元，同比+21.1%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入5億元，同比-10.8%；歸母凈利潤2億元，同比-15.1%。
22Q4業(yè)績承壓主要系疫情導(dǎo)致部分工廠停產(chǎn)。
2022年11月底至12月初，由于重慶市疫情防控形勢嚴(yán)峻，涪陵生產(chǎn)基地在產(chǎn)品生產(chǎn)、物流運輸?shù)确矫媸艿讲焕绊?，該基地主要生產(chǎn)廠實施停產(chǎn)。盡管公司緊急協(xié)調(diào)眉山、東北生產(chǎn)基地以承接部分產(chǎn)能，并調(diào)撥各個大區(qū)庫存避免出現(xiàn)斷貨缺貨，但仍對收入產(chǎn)生一定負面影響。加上跨區(qū)調(diào)貨會增加運輸成本，以及產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致單位生產(chǎn)成本增加，22Q4利潤受到的負面影響更大。
23年聚焦雙拓戰(zhàn)略，謀求公司增長突破。
公司在完成“聚焦榨菜，做熱烏江品牌”階段性工作的基礎(chǔ)上，開始聚焦“雙拓”戰(zhàn)略，即“從專注榨菜品類，拓展到烏江調(diào)味菜、烏江泡菜、休閑零食、豆瓣醬等品類協(xié)同發(fā)展”的拓品類戰(zhàn)略，“從家庭消費市場，拓展到餐飲市場和食品工業(yè)消費市場”的拓市場戰(zhàn)略。公司將各品類分梯度規(guī)劃，第一陣線為榨菜、下飯菜、下飯醬、海帶絲；第二陣線為調(diào)味餐飲類產(chǎn)品和豆瓣醬；第三陣線為儲備類產(chǎn)品，如泡菜、休閑食品、惠通下飯菜、低端品牌邱氏菜坊。根據(jù)渠道跟蹤，目前蘿卜類產(chǎn)品（如下飯菜）和調(diào)味菜增長勢頭較好，22年收入增速預(yù)計遠高于榨菜增速。23年，公司對新品類制定了明確的銷售規(guī)劃、搭建了專業(yè)渠道，若進展順利有望幫助公司打卡新的增長空間。
調(diào)整組織架構(gòu)和員工激勵，適應(yīng)發(fā)展新階段。
為適應(yīng)“雙拓”戰(zhàn)略，公司對銷售公司組織架構(gòu)進一步精細化，將原本的8個銷售大區(qū)升級為4個銷售戰(zhàn)區(qū)（南部戰(zhàn)區(qū)、北部戰(zhàn)區(qū)、東部戰(zhàn)區(qū)、西部戰(zhàn)區(qū)），下設(shè)12個銷售片區(qū)和2個銷售大區(qū)（因負責(zé)人未定，暫未調(diào)整）。此外公司調(diào)整了銷售人員薪酬模式，大幅提升核心崗位銷售人員薪資，薪酬組成變成基本工資+提成的模式，根據(jù)任務(wù)完成情況業(yè)務(wù)員團隊方面有二次分配的權(quán)利，將提升銷售人員工作積極性。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司23年以拓展品類和渠道為重點，將加大費用投放，以及新品需要一定的培育期，下調(diào)公司2022-2024年凈利潤預(yù)測至8.99/9.71/10.84億元(分別下調(diào)-4%/-9%/-8%)，折合2022-2024年EPS為1.01/1.09/1.22元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為26x/24x/22x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭高于預(yù)期風(fēng)險。
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