>> 中航證券-策略點(diǎn)評(píng)：風(fēng)格或切向成長(zhǎng)，軍工板塊或迎來新一輪估值抬升-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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pdf 共13頁(yè) |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董忠云 |
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2022年4月至今我國(guó)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期處于主動(dòng)去庫(kù)狀態(tài)，2023年1月先行指標(biāo)PMI已經(jīng)重新升至榮枯線之，上,我國(guó)有望由主動(dòng)去庫(kù)的景氣下行階段步入被動(dòng)去庫(kù)存的經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段。從資金面角度觀察，春節(jié)后融資余額日均凈買入規(guī)模大于北上資金日均凈買入規(guī)模，反映出節(jié)后內(nèi)資中的杠桿資金出現(xiàn)接力外資趨勢(shì)。根據(jù)歷史規(guī)律，融資買入額占A股成交額占比抬升后上證指數(shù)多出現(xiàn)上行，原因或?yàn)楦軛U資金買入占比提升反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升確定性較強(qiáng)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)抬升,海外通脹預(yù)期反復(fù)對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的壓制作用或有限，短期內(nèi)指數(shù)大幅回調(diào)可能性較小。
◆以白酒龍頭企業(yè)為樣本觀察，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格估值或已修復(fù)至一定高.度。2013-2015年，受三公消費(fèi)禁令及塑化劑超標(biāo)事件影響，白酒行業(yè)深度調(diào)整，主流消費(fèi)人群由政務(wù)消費(fèi)向商務(wù)及大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)換。此后白酒行業(yè)整體的增長(zhǎng)動(dòng)力主要為消費(fèi)升級(jí)，受居民消費(fèi)力及商務(wù)活動(dòng)活躍度影響較大，行業(yè)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系愈發(fā)緊密。當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)高端白酒的投資視角已由周期品轉(zhuǎn)化為高端消費(fèi)品，從國(guó)際化視角觀察，國(guó)際高端品愛馬仕估值中樞處于40倍左右。在未泡沫化的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中白酒龍頭企業(yè)估值上限或?yàn)?0倍，當(dāng)前估值已修復(fù)至35倍，短期內(nèi)繼續(xù)上行空間或有限。
2023年1月31日業(yè)績(jī)預(yù)告披露高峰期結(jié)束截至兩會(huì)前為業(yè)績(jī)及政策真空期，2月成長(zhǎng)板塊或存在一定錯(cuò)殺。2022年12月疫情防控.放開政策落地后，市場(chǎng)樂觀計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，并對(duì)2023年盈利修復(fù)提出“強(qiáng)復(fù)蘇”預(yù)期。消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明確后，市場(chǎng)切向交易制造業(yè)企穩(wěn)拐點(diǎn)，在1月國(guó)內(nèi)超額流動(dòng)性再創(chuàng)新高的環(huán)境下成長(zhǎng)風(fēng)格迅速反彈。2023年春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢，金融機(jī)構(gòu)密集調(diào)研后情緒回歸謹(jǐn)慎，疊加海外通脹壓力回?cái)[壓制流動(dòng)性預(yù)期，綜合導(dǎo)致2月以來成長(zhǎng)風(fēng)格較價(jià)值風(fēng)格走弱。當(dāng)前勞務(wù)到位率已回補(bǔ)，未來在復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)及政策的呵護(hù)下，成長(zhǎng)板塊有望加速增長(zhǎng)，迎來反彈。
◆軍費(fèi)是我國(guó)軍工行業(yè)的主要資金來源，2023年軍費(fèi)大幅降速可能性或較小。我們認(rèn)為2023年軍工板塊或迎來新一輪估值抬升，理由為:
(1)當(dāng)前軍工行業(yè)估值處于相對(duì)底部，具備較大抬升空間。截至2023年2月24日，縱向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)處于近十年31.26%分位，估值處于相對(duì)低位;橫向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)與白酒PE比值處于歷史低位，反映出當(dāng)前軍工估值相對(duì)價(jià)值風(fēng)格的白馬行業(yè)尚未泡沫化?？梢钥闯觯瑹o論縱向還是橫向比較，當(dāng)前軍工行業(yè)估值均處于相對(duì)底部區(qū)間。
(2) 2023年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的承上啟下之年，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。2011年以來五年規(guī)劃期間軍工行業(yè)增速有前低后高的趨勢(shì)?！笆濉逼陂g(2011-2015年)，55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速整體呈上升趨勢(shì)，“十二五”末年增速較首年提高了22.57%?！笆濉鼻捌?2016- 2019年軍改對(duì)軍隊(duì)裝備采購(gòu)需求產(chǎn)生直接影響，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為震蕩，但“十三五”末年在新冠疫情的擾動(dòng)下，55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速仍較首年提高了18.00%。2021年55家核心軍工.上市公司歸母凈利潤(rùn)延續(xù)了“十三五”末的高速增長(zhǎng)，反映出了“十四五”首年即大年，軍工企業(yè)盈利能力快速增長(zhǎng)。2022年受疫情、限電以及部分軍工細(xì)分板塊供應(yīng)鏈問題影響，部分軍工上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)暫時(shí)性的調(diào)整。但需求側(cè)依然飽滿，軍工行業(yè)整體在前期擾動(dòng)因素出清后訂單有望加速回補(bǔ)，且部分細(xì)分行業(yè)如導(dǎo)彈領(lǐng)域有望出現(xiàn)跨周期確認(rèn)，疊加行業(yè)提速補(bǔ)量2023年有望迎來產(chǎn)業(yè)大年。
(3)地緣政治沖突背景下軍工行業(yè)景氣度有望持續(xù)保持高位。俄烏危機(jī)一周年之際，地緣政治沖突持續(xù)升溫。地緣政治沖突大大強(qiáng)化了各國(guó)的安全訴求，全球軍費(fèi)或?qū)⒃俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)期。強(qiáng)國(guó)必先強(qiáng)軍，軍強(qiáng)方能國(guó)安。在二十大報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“安全”，體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)安全高度重視，國(guó)防建設(shè)高速發(fā)展的剛性需求是軍工行業(yè)高景氣發(fā)展的底層邏輯。
投資建議:
◆成長(zhǎng)風(fēng)格有望反彈。安全”與“科技”相輔相成將是未來政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來看，利好軍工、新能源、信息安全等賽道。具體來看，當(dāng)前光伏行業(yè)景氣度高企，整體仍處于快速發(fā)展階段。隨信創(chuàng)工程擴(kuò)容，計(jì)算機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，建議把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)。軍工板塊有望迎來新- -輪估值抬升，或?yàn)楸据喅砷L(zhǎng)反彈的黃金賽道，建議關(guān)注航空、航天裝備產(chǎn)業(yè)鏈。
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