>> 中航證券-策略點(diǎn)評：蝴蝶振翅，軍工板塊或迎來新一輪估值抬升-230218
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
董忠云 |
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核心觀點(diǎn):
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步復(fù)蘇進(jìn)程中，對A股上行形成支撐。根據(jù)歷史規(guī)律，中長期貸款余額同比增速上行期間A股整體估值多出現(xiàn)抬升，估值抬升有望支撐A股反彈。后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有望更加陡峭，對經(jīng)濟(jì)總量影響較大的地產(chǎn)方面，2023年1月城市商品住宅銷售價格環(huán)比改善反映出地產(chǎn)市場底部修復(fù)。此外，二手房成交目前已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，二手房售出后的資金后續(xù)有望流向新房市場，帶動新房銷售回升，拉動地產(chǎn)鏈上下游企穩(wěn)修復(fù)。
春節(jié)后市場對成長風(fēng)格關(guān)注度較高，未來隨企業(yè)融資擴(kuò)張、業(yè)績改善，成長風(fēng)格有望反彈。從風(fēng)格來看，春節(jié)后三周最受關(guān)注的風(fēng)格類別為成長風(fēng)格，被調(diào)研次數(shù)相比春節(jié)前三周增長49.18%。節(jié)后大幅度增加的調(diào)研反映了機(jī)構(gòu)的投資興趣及賽道偏好，當(dāng)前市場較青睞于在成長領(lǐng)域挖掘機(jī)會。1月金融數(shù)據(jù)驗證制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期，成長制造領(lǐng)域有望繼續(xù)吸引資金關(guān)注。2023年2月MLF連續(xù)第三個月加量續(xù)作，反映出在1月信貸“開門紅”后政策面繼續(xù)支持寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，對流動性環(huán)境最為敏感的成長風(fēng)格有望繼續(xù)受資金青睞。
航空板塊有望繼續(xù)帶動軍工行業(yè)整體上行。中航電測2023年1月11日公告，籌劃發(fā)行股份購買成飛集團(tuán)100%股權(quán)，公司股票1月12日開市起停牌。自此公告落地截至2月2日中航電測股票復(fù)牌，中航證券軍工組精選的126家航空產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司股價整體趨勢性上行，國防軍工指數(shù)（申萬）也中止年初以來的回調(diào)掉頭向上。此后或由于部分資金獲利了結(jié)需求，軍工板塊表現(xiàn)較為震蕩。但我們認(rèn)為此次資產(chǎn)重組為航空板塊帶來基本面深刻改善，后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域有望繼續(xù)上漲。成飛集團(tuán)作為我國最重要的航空裝備主機(jī)廠之一，本次籌劃實(shí)現(xiàn)整體上市，有望提升市場對航空產(chǎn)業(yè)鏈整體的關(guān)注度，有利于市場及時發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)價值，航空板塊有望繼續(xù)反彈。航空裝備具有聯(lián)合各軍種的戰(zhàn)略性地位，與軍工各領(lǐng)域聯(lián)系都較為密切，航空板塊走強(qiáng)有利于軍工行業(yè)整體景氣度的提高。
我們認(rèn)為2023年軍工板塊或迎來新一輪估值抬升，理由為:
(1)當(dāng)前軍工行業(yè)估值處于相對底部，具備較大抬升空間。截至2023年2月17日，縱向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)處于近十年39.35%分位，估值處于相對低位;橫向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)與白酒、創(chuàng)業(yè)板PE比值均處于歷史低位。
(2) 2023年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的承上啟下之年，軍工企業(yè)業(yè)績有望加速增長。2011年以來五年規(guī)劃期間軍工行業(yè)增速有前低后高的趨勢。“十二五”期間(2011-2015年)，55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤同比增速整體呈上升趨勢，“十二五”末年增速較首年提高了22.57%?！笆濉鼻捌?2016-2019年軍改對軍隊裝備采購需求產(chǎn)生直接影響，軍工企業(yè)業(yè)績增速較為震蕩，但“十三五”末年在新冠疫情的擾動下，55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤同比增速仍較首年提高了18.00%。2021年55家核心軍工上市公司歸母凈利潤延續(xù)了“十三五”末的高速增長，反映出了“十四五”首年即大年，軍工企業(yè)盈利能力快速增長。2022年受疫情、限電以及部分軍工細(xì)分板塊供應(yīng)鏈問題影響，部分軍工上市公司業(yè)績出現(xiàn)暫時性的調(diào)整。但需求側(cè)依然飽滿，軍工行業(yè)整體在前期擾動因素出清后訂單有望加速回補(bǔ)，且部分細(xì)分行業(yè)如導(dǎo)彈領(lǐng)域有望出現(xiàn)跨周期確認(rèn)，疊加行業(yè)提速補(bǔ)量2023年有望迎來產(chǎn)業(yè)大年。
(3）地緣政治沖突背景下軍工行業(yè)景氣度有望持續(xù)保持高位。近日北約秘書長斯托爾滕貝格表示，俄烏沖突爆發(fā)已近一年，北約必須作好與俄羅斯長期對峙的準(zhǔn)備。地緣政治沖突大大強(qiáng)化了各國的安全訴求，全球軍費(fèi)或?qū)⒃俅芜M(jìn)入高速增長期。強(qiáng)國必先強(qiáng)軍，軍強(qiáng)方能國安。在二十大報告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“安全”，體現(xiàn)出國家對安全高度重視，國防建設(shè)高速發(fā)展的剛性需求是軍工行業(yè)高景氣發(fā)展的底層邏輯。
投資建議:
成長風(fēng)格有望反彈。安全”與“科技”相輔相成將是未來政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來看，利好軍工、新能源、信息安全等賽道。具體來看，當(dāng)前光伏行業(yè)景氣度高企，整體仍處于快速發(fā)展階段。隨信創(chuàng)工程擴(kuò)容，計算機(jī)行業(yè)增長確定性較強(qiáng)，建議把握相關(guān)投資機(jī)會。軍工板塊有望迎來新一輪估值抬升，或為本輪成長反彈的黃金賽道，建議關(guān)注航空、航天裝備產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險提示:
1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
2.外部病毒輸入導(dǎo)致新一輪感染超預(yù)期;
3.地緣政治事件超預(yù)期;
4.海外流動性收緊超預(yù)期;
5.國企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
6.軍品研發(fā)投入大、周期長、風(fēng)險高，型號進(jìn)展可能不及預(yù)期;
7.隨著軍品定價機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價后相關(guān)企業(yè)業(yè)績受損;
8.宏觀經(jīng)濟(jì)波動，對民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購不及預(yù)期
9.原材料價格波動，導(dǎo)致成本升高;
10.軍品降價對企業(yè)毛利率影響。
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