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《新資本辦法》如何影響銀行基金投資首先要看賬簿分類。對(duì)于基金投資來(lái)說(shuō)，若劃至銀行賬簿則計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，劃至交易賬簿則計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行賬簿中的基金投資，其影響主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整上，對(duì)于交易賬簿中的基金投資，主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量規(guī)則的修訂影響。根據(jù)披露持有基金投資持有目的的上市銀行數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)銀行持有基金并非以交易為目的，因此銀行自營(yíng)基金投資多劃至銀行賬簿，計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　銀行賬簿資管產(chǎn)品三種計(jì)量方法：穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。1）如能獲取底層資產(chǎn)詳細(xì)情況，采用穿透法計(jì)量，目前國(guó)內(nèi)實(shí)踐已根據(jù)監(jiān)管指導(dǎo)對(duì)基金投資盡量穿透計(jì)量，《新資本辦法》新增“商業(yè)銀行所獲取的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息能夠被獨(dú)立第三方確認(rèn)”要求，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)穿透監(jiān)管要求進(jìn)一步提升。2）授權(quán)基礎(chǔ)法下，需假設(shè)基金投資在投資范圍內(nèi)，按照底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從高到底的順序，依次投資至對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的最高投資額度，此外，如果同類風(fēng)險(xiǎn)暴露擁有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，應(yīng)采用最高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重?；甬a(chǎn)品說(shuō)明書對(duì)投資標(biāo)的規(guī)定應(yīng)盡量清晰，同時(shí)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)投資范圍上限盡量接近實(shí)際占比，可節(jié)約資本占用。3)如前述兩種方法均無(wú)法適用，則適用1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，該類基金產(chǎn)品商業(yè)銀行將審慎介入。
　　杠桿調(diào)整：對(duì)基金產(chǎn)品加杠桿形成資本約束，債基受影響大?！缎沦Y本辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行杠桿調(diào)整，調(diào)整后杠桿率越高的基金產(chǎn)品其資本占越高。其中貨基杠桿率較低影響不大，2022Q3中長(zhǎng)期純債型基金產(chǎn)品的杠桿率近120%，主要源于攤余成本法定開債基杠桿率較高，杠桿調(diào)整后資本占用提升幅度大，或?qū)p弱銀行自營(yíng)配置動(dòng)力。在基金產(chǎn)品加杠桿受到資本約束的情況下，基金產(chǎn)品信用下沉意愿或?qū)⑸闲?，通過(guò)提高信用債投資比例來(lái)增厚收益。
　　《新資本辦法》落地對(duì)公募基金影響：
　　貨基：重點(diǎn)在于資產(chǎn)投向的精細(xì)化管理。由于貨基投資范圍較大、交易活躍度較高，底層資產(chǎn)穿透難度大，大概率采用授權(quán)基礎(chǔ)法，即根據(jù)投資范圍進(jìn)行資產(chǎn)分類按風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由高到低加權(quán)計(jì)量。在《新資本辦法》落地后，貨基金資產(chǎn)投向管理將更加精細(xì)化，做好季末資產(chǎn)投向的監(jiān)測(cè)，避免落入“1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重”范疇。
　　債基：增持投資級(jí)信用債，減持金融債。商業(yè)銀行通過(guò)投資債基間接持有債券，主要源于公募基金的免稅效應(yīng)，其中金融債和企業(yè)信用債免稅效應(yīng)更為突出，拆解22H1關(guān)聯(lián)人口徑銀行自營(yíng)持有債基的底層資產(chǎn)來(lái)看，政金債占比高達(dá)59.14%，其次則是信用債和其他金融債，各占16.90%。伴隨《新資本辦法》落地后各類債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變動(dòng)，債基或?qū)⒃龀滞顿Y級(jí)信用債，減持金融債，以減少資本占用，提升產(chǎn)品對(duì)銀行自營(yíng)吸引力。
　　基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)導(dǎo)向：銀行偏好“更清晰”的資管產(chǎn)品，嵌套層級(jí)越少越好，資產(chǎn)投向范圍越小越好，對(duì)指數(shù)型債基和定制債基構(gòu)成利好。
　　投資建議：《新資本辦法》落地后對(duì)銀行資本管理提出更高要求，輕型化轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，輕資本和輕運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先的銀行有望長(zhǎng)期勝出，重點(diǎn)關(guān)注招商銀行和寧波銀行的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，《新資本辦法》實(shí)際執(zhí)行規(guī)則變動(dòng)等。