>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：處于微操階段-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 1843KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
我們上周提醒資金面擾動(dòng)增多，經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)中，短端信用債略顯擁擠，謹(jǐn)防債市不利因素積累。我們?cè)谏现苓M(jìn)行了2月問卷調(diào)查，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦于經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和兩會(huì)政策等信息。近期資金波動(dòng)加大，不過投資者對(duì)資金面分歧不大，認(rèn)為“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，對(duì)降準(zhǔn)仍有期待。投資者對(duì)利率空間的判斷變化不大，信用下沉意愿不強(qiáng)，更偏好波段操作等策略。大類資產(chǎn)的偏好：股市>一線城市地產(chǎn)>商品>債市，對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。整體看，近期債市操作空間有限，建議局部微調(diào)為主，前兩周建議微降杠桿，存單開始具備配置和替代短端信用債價(jià)值，二永債繼續(xù)調(diào)整空間有限。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦于經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況和兩會(huì)政策等信息
過去三個(gè)月，利率債在“強(qiáng)政策+弱現(xiàn)實(shí)”組合下波動(dòng)范圍較窄，未來利率能否有所突破仍取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和政策推出情況。站在當(dāng)下，我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)大趨勢(shì)向好，但無疑政策驅(qū)動(dòng)特征明顯。周五央行發(fā)布四季度貨政報(bào)告，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷也更加積極。政策層面，當(dāng)前處于存量政策觀察期、增量政策靜默期，我們認(rèn)為兩會(huì)前后或難有大型政策出臺(tái)。投資者對(duì)地產(chǎn)政策和財(cái)政政策期待相對(duì)更高。
市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，對(duì)降準(zhǔn)小有期待
對(duì)于未來資金面，投資者分歧較小，我們也認(rèn)同“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”?？疾煳磥碣Y金面情況最應(yīng)關(guān)注央行態(tài)度。在周五發(fā)布的四季度貨政報(bào)告中，“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”提法回歸，此前央行在二季度貨政報(bào)告中刪除了該表述。對(duì)于未來三個(gè)月會(huì)否降息降準(zhǔn)，60%的投資者認(rèn)為會(huì)降準(zhǔn)，僅13%的投資者期待降息。關(guān)于降準(zhǔn)，我們認(rèn)為近期銀行缺長(zhǎng)錢使降準(zhǔn)必要性上升。關(guān)于降息，我們認(rèn)為在寬信用逐步修復(fù)、基本面企穩(wěn)向好背景下，疊加當(dāng)下海外加息周期仍未結(jié)束，近期MLF降息的必要性不高。
存單與二級(jí)資本債價(jià)值顯現(xiàn)，信用下沉積極性不高
近期存單提量增價(jià)，目前1年股份行存單收益率上行至2.75%。盡管短期來看存單利率上行的勢(shì)頭還未完全打住，尤其是考慮到3月存單到期量仍較大且銀行信貸投放仍有支撐。但是我們認(rèn)為，參考資金利率以及MLF利率，當(dāng)前存單收益率水平已經(jīng)有吸引力。二級(jí)資本債同樣價(jià)值顯現(xiàn)，一是當(dāng)前大行二級(jí)資本債信用利差仍處于較有吸引力的位置；二是當(dāng)前機(jī)構(gòu)仍面臨高收益資產(chǎn)荒，城投風(fēng)險(xiǎn)增大，二級(jí)資本債仍是機(jī)構(gòu)為數(shù)不多可以配置的較高收益的資產(chǎn)。此外，投資者對(duì)于城投的下沉意愿與之前相比更加弱化。
短期不敢對(duì)股市過度樂觀，地產(chǎn)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)
大類資產(chǎn)方面，看好股票的投資者數(shù)量領(lǐng)先。不過我們認(rèn)為，股指短期可能遭遇瓶頸，尤其是地緣環(huán)境等壓制下，不敢對(duì)股市表現(xiàn)有過度樂觀預(yù)期。債市方面，債市幾大核心矛盾均在向偏不利方向演進(jìn)，時(shí)間不利于債市多頭。未來三個(gè)月債市高點(diǎn)和低點(diǎn)可能在3.0%、2.8%，收益率曲線變化空間有限。債市操作策略來看，我們認(rèn)為后續(xù)波段操作、久期調(diào)節(jié)的難度均較大；資金中樞上升、波動(dòng)加大，建議杠桿微降；權(quán)益暴露的貝塔機(jī)會(huì)有限，更應(yīng)注重精選個(gè)券；品種選擇方面關(guān)注存單、銀行二永債、高等級(jí)信用債的投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策收緊超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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