>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：基本面主線缺位下的糾結(jié)-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
1245KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
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本周債市主線主要集中在股債蹺蹺板與資金面調(diào)整，央行轉(zhuǎn)向凈回籠操作以及資金利率走勢分化等外圍因素，長債利率整體呈現(xiàn)震蕩上行的走勢。下周重點關(guān)注3月公布的1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對基本面的驗證，債市存在走出利空出盡后的利多的可能。
▍本周股市走牛，10Y國債活躍券利率震蕩上行至2.91%。周一，新監(jiān)管政策出臺外加股市大幅上漲，利率寬幅抬升2.75bps；周二，資金面有所松動，權(quán)益市場牛市影響仍存，債市邊際抬升0.2bps；周三，股市弱勢調(diào)整而資金面轉(zhuǎn)松，長債利率小幅走牛0.1bps；周四，市場對央行逆回購操作有所擔(dān)憂，長債利率回升至2.918%；周五，股債蹺蹺板下債市走牛，長債利率回落至2.91%。
▍本周債市交易主線在于股債蹺蹺板以及資金面波動。本周較早時段長債利率走勢主要受權(quán)益市場表現(xiàn)影響，股市的強勁表現(xiàn)和周末的監(jiān)管沖擊構(gòu)成早期債市走熊主要原因。此外本周資金面的走向成為市場關(guān)注焦點，隔夜利率中樞回落明顯而7天利率維持高位震蕩，央行周中也從凈投放轉(zhuǎn)向凈回籠，市場對于流動性的預(yù)期存在搖擺。
▍信用方面，高等級短期收益率大幅上行，低等級短中期收益率小幅上行，等級利差繼續(xù)走擴。本周信用債收益率曲線整體上行，短期AA+及以上等級大幅上行，短中期AA及以下等級小幅上行。信用利差方面，整體呈下行趨勢，除短期AA+及以上等級。期限利差方面，上周除5Y-3Y的AA+不變，其他均下行。從分位數(shù)看，當(dāng)前5年中高等級信用債性價比較高。
▍高頻數(shù)據(jù)向好修復(fù)下，為何基本面利空影響持續(xù)缺位？1月金融數(shù)據(jù)落地后來自基本面的利空影響持續(xù)缺位。盡管2月票據(jù)利率、商品房成交面積、半鋼胎開工率等高頻數(shù)據(jù)修復(fù)態(tài)勢好于同期，但去年11月以來圍繞基本面修復(fù)預(yù)期的交易已相對充分，當(dāng)下落地數(shù)據(jù)更多的提供了預(yù)期差的兌現(xiàn)。3月公布1月和2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，債市存在走出利空出盡后的利多的可能。
▍凈投放轉(zhuǎn)向凈回籠，是否是央行寬松態(tài)度在邊際轉(zhuǎn)向？本周前半周央行延續(xù)了寬幅續(xù)作逆回購，但周四開始轉(zhuǎn)而實施凈回籠。近期資金利率均值偏離程度較高，主要原因或為在流動性水位下降背景下，央行OMO投放規(guī)模已達(dá)近年來最高水平。央行轉(zhuǎn)向資金回籠不一定意味寬松態(tài)度轉(zhuǎn)向，更可能是采取“削峰填谷”原則為后續(xù)調(diào)控保留政策空間。
▍隔夜與7天利率走勢分化，資金面何時能夠真正“松綁”？本周隔夜利率顯著回落至1.45%附近，而7天利率仍在2.2%附近高位震蕩。7天利率高企，主要原因在于信貸修復(fù)對狹義流動性的抽水以及資金跨月的季節(jié)性因素。參考2020年疫后修復(fù)階段7天利率對標(biāo)7天逆回購利率的走勢，可以預(yù)見在央行主動維持流動性合理充裕假設(shè)下，7天利率中樞不會有較大程度的偏離。
▍債市策略：3月主要關(guān)注基本面修復(fù)在數(shù)據(jù)中的驗證以及兩會后穩(wěn)增長政策的集中發(fā)力。數(shù)據(jù)和政策落地后的預(yù)期差預(yù)計將成為月內(nèi)交易主線。當(dāng)前10Y國債利率回升至2.9%以上，與MLF利差接近2020年9月末和2021年6月末，意味著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期已被price in，長債利率的配置時機較為成熟。
▍品種選擇上，二級債利差反向兩極分化，城投債分化加劇。本周二級債利差反向兩極分化，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動-3bps和1bps，當(dāng)前分別為60bps和76bps，分別處于2019年以來的48%和59%分位數(shù)，我們預(yù)計仍有繼續(xù)修復(fù)的空間。城投債方面，本周城投債利差整體回落，其中1年期低等級、3年期中低等級城投債回落幅度更大，分化進(jìn)一步加劇。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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