>> 中信證券-債市啟明系列-2022年四季度貨政報告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 2721KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年四季度報告對2023年經(jīng)濟修復(fù)展望較為樂觀，預(yù)計下一階段央行貨幣政策將關(guān)注“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”三穩(wěn)目標(biāo)，其核心在于擴大內(nèi)需、提振消費；貨幣政策基調(diào)傾向于“穩(wěn)健”，從加大力度轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)有力，料央行將更關(guān)注信貸增長的穩(wěn)定和持續(xù)。
▍國內(nèi)經(jīng)濟有望總體回升，需關(guān)注海外衰退風(fēng)險外溢。年末疫情反復(fù)下經(jīng)濟修復(fù)斜率不及三季度，但在防疫優(yōu)化落地而疫情沖擊消退的環(huán)境下，雖然中長期還將面臨人口增長紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進等挑戰(zhàn)，但我國經(jīng)濟長期向好修復(fù)的趨勢仍然明確。另一方面，海外通脹壓力有所回落，然而“回落的幅度和速度存在不確定性”，疊加全球金融風(fēng)險、“氣候保護主義”等問題浮現(xiàn)，關(guān)注全球經(jīng)濟增速下行壓力對我國的溢出影響。去年人民幣匯率存在較大波動，本次報告指出維持人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，要增強匯率彈性。
▍通脹擔(dān)憂有所減輕。本次報告延續(xù)關(guān)注通脹走勢變化，但刪去了關(guān)注需求側(cè)通脹升溫可能性的相關(guān)表述，2022Q4通脹風(fēng)險較上季度有所緩解。2022年四季度以來隨著防疫優(yōu)化措施落地，消費和出行需求回暖刺激非食品項通脹抬升的預(yù)期較強，但2023年1月通脹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中非食品項CPI漲價相對溫和，而“豬、油”價格仍在低位運行，中期視角上通脹風(fēng)險有所減輕。
▍貨幣政策思路以“穩(wěn)”為主。國內(nèi)經(jīng)濟向好修復(fù)預(yù)期較強，穩(wěn)健貨幣政策實施基調(diào)從“加大力度”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)有力”，意味著政策工具更多注重經(jīng)濟修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問題，對特定領(lǐng)域提供精準(zhǔn)適度的金融支持，貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持從“更有力、更高質(zhì)量”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)固”的、“可持續(xù)”的，預(yù)計后續(xù)央行更多關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)的可持續(xù)性。此外，本次報告新增“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”三穩(wěn)政策目標(biāo)，其核心在于擴大內(nèi)需，預(yù)計央行將在補充存量穩(wěn)增長工具時，也可能適時推出增量工具助力居民收入增長以促進消費回暖。
▍引導(dǎo)資金利率中樞回歸政策利率。本次報告中央行重新提到了2022年一季度報告中“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”的表述，同時刪去了三季度報告中穩(wěn)定市場預(yù)期和兼顧內(nèi)外均衡的表述。當(dāng)下DR00720天中心移動均值已抬升至7天逆回購政策利率附近偏上位置，信貸規(guī)模修復(fù)對于銀行間流動性水位的消耗或是背后的主要原因。四季度報告中重提市場利率圍繞政策利率波動并刪去“穩(wěn)定市場預(yù)期”的表述，或意味著疫情沖擊消退后央行無意維持大幅寬松的流動性環(huán)境的態(tài)度，政策利率或為央行認(rèn)定的資金利率的合意點位。預(yù)計后續(xù)資金利率將回歸政策利率附近運行的常態(tài)。
▍重提“增速匹配”，關(guān)注信貸增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性。對信貸增長的要求，從加大實體信貸支持力度轉(zhuǎn)向滿足實體信貸需求，并重提了2022年一季度報告“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”的表述，強調(diào)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性。降成本方面延續(xù)關(guān)注降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本，重提二季度報告中LPR的“指導(dǎo)作用”，建議關(guān)注后續(xù)LPR報價下調(diào)以引導(dǎo)貸款利率下調(diào)的可能性。
▍發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具對投資和消費的推動作用。本次報告首次提到發(fā)揮其“激勵引導(dǎo)作用”，延續(xù)關(guān)注政策性開發(fā)性金融工具對于投資的撬動?！凹睢敝傅氖钦吖ぞ邔τ谔囟ㄍ顿Y行為的獎勵機制，“引導(dǎo)”指的是引導(dǎo)資金流向特定的支持領(lǐng)域。本次還新增了“推動消費有力復(fù)蘇，增強經(jīng)濟增長潛能”表述，預(yù)計后續(xù)央行將發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具對于消費需求的推動作用，或存在增量促消費結(jié)構(gòu)性工具推出。
▍關(guān)注微觀主體金融風(fēng)險的化解。本次報告將“統(tǒng)籌做好經(jīng)濟發(fā)展和風(fēng)險防范工作”的表述修正為“統(tǒng)籌金融支持實體經(jīng)濟與風(fēng)險防范”，并新增了“穩(wěn)步推動重點企業(yè)集團、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險化解”的表述。預(yù)計后續(xù)央行將圍繞重點企業(yè)集團風(fēng)險高、高風(fēng)險中小企業(yè)數(shù)量多的問題，推動重點集團財務(wù)重組、增資擴股，推動風(fēng)險針對性防范、加強風(fēng)險檢測預(yù)警，減少中小風(fēng)險機構(gòu)數(shù)量。
▍房地產(chǎn)支持政策由需求側(cè)擴散至供給側(cè)。本次報告中對于房地產(chǎn)行業(yè)支持的表述在延續(xù)房住不炒的基礎(chǔ)上新增了“滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”的表述，在保交樓借款落地的背景下更多關(guān)注對房地產(chǎn)供給主體的支持保障。此外，報告強調(diào)加強對年輕人的住房金融支持的同時刪去“用足用好政策工具箱”表述，或意味著需求側(cè)政策空間將逐步轉(zhuǎn)向供給側(cè)。
▍債市策略：2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告對我國2023年經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期較為樂觀，貨幣政策整體基調(diào)也在此預(yù)期下傾向于穩(wěn)健，強調(diào)對實體經(jīng)濟支持力度的可持續(xù)性、信貸增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性等，顯示出在經(jīng)濟修復(fù)階段貨幣政策保駕護航的定位。對于債市而言，一方面央行重提市場利率圍繞政策利率波動，預(yù)計資金面不易回到大幅寬松狀態(tài)，但資金利率中樞基本已經(jīng)調(diào)整到位；另一方面雖然經(jīng)濟修復(fù)向好預(yù)期較濃，但貨幣政策表態(tài)較為克制，2023年工作重心是擴內(nèi)需和促消費，政策效果仍需觀察。總體來看，前期國債收益率曲線熊平形變已經(jīng)反映
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