>> 安信證券-百度集團-SW(9888.HK)核心業(yè)務將穩(wěn)健復蘇，關注“文心一言”AI大模型的落地應用-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟,馮靜靜 |
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22Q4業(yè)績超預期，百度核心業(yè)務穩(wěn)健復蘇，愛奇藝盈利能力顯著提升。
根據公司財報，22Q4公司實現總收入331億元，同比基本持平，NonGAAP營業(yè)利潤65億元，同比增長51%，Non-GAAP凈利潤54億元，同比增長32%，收入與利潤均略超彭博一致預期。具體分業(yè)務看，百度核心收入為257億元，同比下降1%，其中在線營銷收入181億元，同比減少6%；非在線營銷收入為76億元，同比增長11%，主要系AI與云業(yè)務的驅動。百度核心Non-GAAP營業(yè)利潤55億元，同比增長13%，營業(yè)利潤率21.4%；Non-GAAP歸母凈利潤49億，同比增長6%。22Q4愛奇藝實現收入76億元，同比增長3%，Non-GAAP歸母凈利潤8.6億元（去年同期虧損10億元），首次實現全年運營盈利，盈利能力顯著提升。2022年下半年以來，百度核心業(yè)務與愛奇藝的經營利潤均有所增長，主要受益于公司在費用端的優(yōu)化與內容成本端的控制。
非廣告業(yè)務穩(wěn)健增長，關注“文心一言”落地帶來的協(xié)同效應。
1)廣告業(yè)務：短期承壓，23Q1起有望復蘇。22Q4公司廣告業(yè)務面臨較大的疫情壓力，廣告主縮減預算。但隨著疫情感染高峰之后，廣告市場將有序復蘇，公司在業(yè)績交流電話會上表示，從目前一季度的復蘇情況來看，消費需求正回暖，廣告主投放意愿有望逐步恢復。
2)智能云：與“文心一言”的結合，將帶來協(xié)同效應。22Q4智能云業(yè)務實現收入51億元，同比增長4%，收入增速放緩，主要系疫情影響了業(yè)務的交付節(jié)奏。長期來看，隨著線下市場的復蘇，百度智能云的新簽訂單與交付將逐步恢復正常節(jié)奏；同時，未來文心一言若接入智能云，這將為百度云在云計算服務市場帶來了差異化的競爭優(yōu)勢，目前已有諸多領域內的400+家公司相繼接入文心一言（公司公眾號）。
3)智能駕駛：蘿卜快跑與Apollo解決方案穩(wěn)步發(fā)展，商業(yè)化潛力逐步釋放。百度蘿卜快跑車隊持續(xù)擴張，繼武漢、重慶兩城市落地之后，2022年底蘿卜快跑落地北京，根據公司公告，2022Q4百度的自動駕駛服務蘿卜快跑供應的自動駕駛訂單為56.1萬單，同比增長162%；截至2023年1月底，蘿卜快跑累計向大眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過200萬單。根據業(yè)績交流，百度Apollo智能駕駛方案持續(xù)受到頭部車廠的認可，已與國際領先的車廠之一達成合作。
4) ChatGPT與AIGC進展：文心一言將于3月發(fā)布，并與多項業(yè)務整合。根據官網公眾號，百度將于3月正式發(fā)布文心一言，計劃將多項主流業(yè)務與文心一言進行整合，如文心一言與百度搜索整合，使得百度搜索的用戶在使用時獲得生成式大模型背后的技術支撐；文心一言將通過百度智能云對外提供服務，也將搭載到Apollo智艙系列產品、智能音箱小度。百度在全棧AI能力、資金實力、語料庫等方面具備顯著優(yōu)勢，“文心一言”與其他業(yè)務的整合及落地應用，有望帶來新的流量入口與增量收入。
投資建議：
第一個十年，百度依托搜索引擎產品崛起于互聯網時代；第二個十年，百度雖然錯過移動時代的發(fā)展大機遇，但在人工智能領域的前瞻性投入為未來做足了技術儲備；進入第三個十年，百度的AI能力終于迎來收獲期，基于AI的智能云與智能駕駛業(yè)務迎來發(fā)展窗口期，且“文心一言”AI大模型的落地及與其他業(yè)務的結合，有望進一步打開AI市場的需求空間，AIGC的顛覆式創(chuàng)新也有望帶來新的增長點。我們預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為1352/1467/1589億元，增速為9.3%/8.5%/8.3%。按照分部估值法對各業(yè)務估值加總，我們給予公司2023年3860億港元的估值，目標價158港元，維持“買入A”評級。
風險提示：智能駕駛行業(yè)競爭加劇，AI技術迭代低于預期，智能駕駛業(yè)務商業(yè)化落地進度低于預期，“文心一言”落地應用低于預期。
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