>> 德邦證券-百度集團-SW(9888.HK)22Q4業(yè)績點評：收入利潤均略超預期，AI技術厚積薄發(fā)，文心一言未來可期-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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事件：發(fā)布22Q4財報，百度核心分部收入、利潤端均超預期。公司發(fā)布22Q4財報，于收入端，集團整體實現(xiàn)收入331億元，同比持平；其中，百度核心分部實現(xiàn)營業(yè)收入257億元，同比下滑1%；均略超我們及彭博的一致預期。于利潤端，集團整體實現(xiàn)Non-GAAP口徑下營業(yè)利潤65億元，同比增長51%；歸母凈利潤54億元，同比增長32%。其中百度核心分部實現(xiàn)Non-GAAP口徑下營業(yè)利潤55億元，同比增長13%，對應營業(yè)利潤率21.4%；歸母凈利潤49億元，同比增長6%。利潤端同樣超過我們及彭博的一致預期，且幅度較收入端更大，主要反映了公司四季度更為積極的費用控制，研發(fā)費用下降幅度大于預期。
在線營銷業(yè)務：預期中的承壓，關注一季度的疫后環(huán)比修復和AIGC技術落地情況。22Q4核心分部在線營銷業(yè)務實現(xiàn)收入181億元，同比下滑6%，下滑幅度略小于我們的預期，反映了四季度國內(nèi)疫情反復帶來的沖擊。展望未來，隨著疫情沖擊的消弭，經(jīng)濟活動逐步恢復正常，在線營銷業(yè)務一季度大概率環(huán)比改善。此外，在線營銷業(yè)務有望成為AIGC技術落地場景之一，一方面公司將于3月份推出大語言模型“文心一言”，并接入搜索場景，有望成為互聯(lián)網(wǎng)的新入口，進而優(yōu)化百度APP、百度網(wǎng)頁端等的用戶體驗，提升用戶數(shù)量與參與度，增加廣告庫存；另一方面，AIGC技術有望于廣告物料的生產(chǎn)上落地，提升轉(zhuǎn)化率更高的視頻形式廣告的占比，提升流量價值，推動CPM增長。
非在線營銷業(yè)務：AI云服務有望受益于“文心一言”帶來的收入正向貢獻和用戶教育程度提升；自動駕駛業(yè)務維持正常軌道發(fā)展。22Q4核心分部非在線營銷業(yè)務76億元，同比增長11%，符合我們的預期。收入增速環(huán)比放緩，主要反映了疫情對云服務業(yè)務交付、確收的影響；也反映了公司主動聚焦高利潤率業(yè)務，優(yōu)化了部分低利潤率的收入。展望未來，短期而言，首先疫情影響的消弭，同樣也會為云服務的收入增速環(huán)比回暖做出正面貢獻；其次，全棧AI能力是公司云業(yè)務的差異化，隨著后續(xù)“文心一言”等產(chǎn)品的上線，通過API等形式輸出AI能力，有望帶來正向的收入貢獻，并強化AI云服務的用戶教育，帶來行業(yè)性的需求端擴張。而在更長期的視角下，隨著產(chǎn)品與服務的標準化、自身運營效率的提升，利潤率持續(xù)改善，帶來遠期OPM預期的上修仍然可以期待。自動駕駛業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，Robotaxi訂單量維持快速增長，四季度實現(xiàn)56萬單，同比增長162%，總訂單量于23年1月超過200萬單；22年12月30日獲北京市車內(nèi)無人自動駕駛測試許可，政策端許可與商業(yè)模式跑正更進一步。
盈利預測與投資建議：根據(jù)本季度經(jīng)營所帶來的邊際信息，我們對2023 -2024年業(yè)績預測進行調(diào)整，并增加2025年預測。我們預計2023-2025年集團整體實現(xiàn)收入1377/1511/1632億元，同比增長11%/10%/8%；其中百度核心分部實現(xiàn)收入1071/1180/1283億元，同比增長12%/10%/9%；預計核心分部實現(xiàn)Non-GAAP口徑下營業(yè)利潤236/264/293億元，同比增長13%/12%/11%。我們看好公司今年在國內(nèi)疫情影響消退、宏觀經(jīng)濟復蘇的大背景下實現(xiàn)存量業(yè)務的增速回暖；“文心一言”等AI產(chǎn)品的落地，進一步教育市場，打開AI需求的拓展空間；云服務業(yè)務積極提升經(jīng)營效率，收窄虧損，遠期利潤率預期提升；以及自動駕駛業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展所蘊含的增長潛力，維持對于公司的“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；AI業(yè)務推進不及預期風險；疫情反復風險；行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險。
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