>> 中信證券-百度集團(09888.HK)2022Q4季報點評：核心業(yè)務穩(wěn)步復蘇，AI大模型加速落地-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,王冠然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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雖然4Q22公司在線廣告與智能云業(yè)務面臨疫情壓力，但整體業(yè)績韌性依舊突出，同時隨著線下經(jīng)濟的持續(xù)恢復，在線廣告與云業(yè)務的復蘇亦超預期。我們認為，公司已進入到逐季改善通道當中，核心業(yè)務將持續(xù)改善。展望2023年，我們認為公司將在核心業(yè)務穩(wěn)健增長的基礎上，不斷拓展AI業(yè)務，加速推進語言大模型的商業(yè)化。我們預計2023年公司在線廣告業(yè)務有望實現(xiàn)正增長，智能云增速亦將超出行業(yè)平均水平。估值維度，公司當前股價基本反映了在線廣告與云計算等部分業(yè)務的價值，但三月份文心一言產(chǎn)品的落地、五月語言模型在云平臺的上線等都有望帶來一定估值彈性。我們繼續(xù)保持對公司的中長期樂觀態(tài)度，繼續(xù)維持公司港股、美股的“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：四季度業(yè)績超預期，復蘇穩(wěn)步推進。4Q22公司整體收入331億元（+0%），Non-GAAP營業(yè)利潤65億元（+51%），Non-GAAP凈利潤54億元（+32%）。其中廣告收入196億元，其他收入135億元。分業(yè)務看，百度core收入為257億元（-1%），其中在線廣告收入181億元（-6%），非廣告收入76億元（+11%），主要受人工智能和云計算驅(qū)動。百度core Non-GAAP營業(yè)利潤率21%（同比-5pcts），Non-GAAP凈利潤率19%（同比-4pcts）。在四季度的宏觀經(jīng)濟逆風之下，公司仍展現(xiàn)了極強的業(yè)績韌性。同時公司在財報后的業(yè)績交流電話會議中指出，一季度在線廣告與經(jīng)濟復蘇明顯，百度有望持續(xù)受益。此外公司發(fā)布新一輪50億美元的回購計劃，有效期至2025年。
▍在線廣告：最為困難的時刻已經(jīng)過去，有望進入逐季改善通道。4Q22百度core廣告收入下降6%，主要源自疫情快速過峰導致的廣告主開支縮減。但從一季度的情況來看，隨著線下經(jīng)濟的逐步恢復，部分子行業(yè)如消費、醫(yī)療、招商加盟等逐步復蘇，公司在季報會后的業(yè)績交流電話會議指出，電商零售廣告在春節(jié)后增長約20%，占公司廣告比例超10%，顯示復蘇的趨勢。運營層面，四季度百度APP在12月的MAU達到6.48億（+4%），用戶流量依舊穩(wěn)定。此外，公司不斷完善和豐富移動生態(tài)能力，百度托管頁收入在百度core廣告收入中占比達到45%，廣告運營效率保持穩(wěn)定。后續(xù)來看，隨著健康醫(yī)療、旅游、生活服務和連鎖店等行業(yè)線下相關廣告的復蘇以及后續(xù)游戲廣告開支的改善，公司在線廣告有望進入逐季改善通道，有望在全年實現(xiàn)正增長。
▍百度智能云：逆風環(huán)境下聚焦高質(zhì)量增長，AI提供遠期空間。4Q22百度core非廣告業(yè)務增長11%，其中智能云增長4%，基本符合市場預期，后續(xù)隨著線下場景的復蘇，交付部署已經(jīng)新簽訂單等工作有望加速推進。百度智能云繼續(xù)加強在智能交通等領域推進，本季度按合同金額超1,000萬元計，百度ACE智能交通已覆蓋69個城市，同比增長34個。而在AI領域，公司此前宣布將在5月在智能云平臺上提供語言大模型API接口，進一步提升AI的能力。開發(fā)者維度，根據(jù)通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)報道，截至目前加入“文心一言”生態(tài)圈的企業(yè)超過400家，根據(jù)公司官方微信公眾號，截至2022年底飛槳平臺開發(fā)者數(shù)量達535萬人，創(chuàng)建模型67萬個，AI在智能云中的地位持續(xù)提升。
▍智能駕駛：Robotaxi運營規(guī)模持續(xù)增長，純無人運營加速推進。Robotaxi領域，四季度蘿卜快跑共提供56.1萬次乘車服務，同比增長162%。截至2022年第四季度末，蘿卜快跑向公眾提供的乘車服務次數(shù)累計超過200萬。2022年8月，蘿卜快跑開始在武漢、重慶提供全無人駕駛服務，12月獲準在亦莊地區(qū)開放道路提供全無人自動駕駛服務，而六代車后續(xù)的量產(chǎn)有望進一步縮減運營成本。智能駕駛領域，根據(jù)公司官方微信公眾號，百度計劃后續(xù)將文心一言大模型的能力遷移至座艙，進一步提升智能駕駛的交互能力。
▍其他業(yè)務：愛奇藝連續(xù)盈利，AI長期價值凸顯。愛奇藝4Q22季度收入75.93億元（+2.8%），Non-GAAP凈利潤8.6億，日均付費用戶數(shù)1.12億（同比增加1,460萬，環(huán)比增加1,060萬），月均單用戶收入ARM 14.17元（YoY+0.1%，QoQ+1.9%）。后續(xù)來看，公司將繼續(xù)堅持運營效率的提升。其他業(yè)務領域，智能硬件繼續(xù)位于領先位置，小度在智能屏與智能音箱的市占率繼續(xù)保持第一。AI領域，百度經(jīng)過多年積累已經(jīng)形成全棧的AI產(chǎn)品能力，在百度的人工智能四層架構中，包括底層的芯片（昆侖芯等產(chǎn)品）、深度學習框架（飛槳框架）、大模型（文心系列大模型）以及最上層的搜索等應用；后續(xù)將持續(xù)與搜索、云計算等業(yè)務結合，拓展新的落地場景。
▍風險因素：國際經(jīng)貿(mào)摩擦加劇風險；國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴的風險；疫情影響超預期導致廣告主業(yè)承壓的風險；組織及人事改革導致業(yè)績波動；愛奇藝虧損風險；AI、云計算及自動駕駛商業(yè)化推廣速度不達預期等。
▍投資建議：我們認為，公司最為困難的時刻即將過去，進入2023年，隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，公司業(yè)績有望進入逐季改善通道。而AI的持續(xù)落地預計將為公司打開遠期空間。我們看好公司基本面復蘇帶來估值改善以及AI落地帶來的估值彈性。我們調(diào)整公司2023-2024年盈利預測、新增2025年盈利預測，預計2023-2025年公司收入為1314/1409/1500億元
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