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投資要點
　　業(yè)績概覽：2022Q4公司收入和經(jīng)調整凈利潤均超市場預期。2022Q4公司收入331億元，同比持平，超過市場一致預期的321億元，其中百度核心和愛奇藝均超市場預期；Non-GAAP經(jīng)營利潤65億元，超市場一致預期49億元，Non-GAAP經(jīng)營利潤率達19.6%；Non-GAAP凈利潤54億，YoY+32%，超過一致預期13pct。
　　2023年在線營銷業(yè)務和智能云業(yè)務逐漸復蘇。2022Q4百度核心收入257億元，YoY-1%，略超過市場預期；在線營銷收入181億元，YoY-6%，主要因為新冠疫情擾動。進入到2023年，隨新冠病例確診數(shù)下降，與線下場景相關的廣告需求逐漸復蘇，例如醫(yī)療服務、旅游和本地生活等垂直行業(yè)復蘇明顯。我們預計，隨宏觀經(jīng)濟恢復，其他垂類廣告需求也將迎來反彈，公司廣告收入有望加速增長。
　　智能云項目恢復實施，AI能力疊加云服務空間廣闊。此前因疫情，部分智能云項目受阻，目前已逐漸恢復實施。截至2022年年末，按合作金額超1000萬元計，已有69座城市落地實踐百度ACE智能交通，去年同期為35座城市。此外，根據(jù)IDC發(fā)布的2022年上半年中國公有云市場報告，百度智能云連續(xù)四年穩(wěn)居AI云服務市場第一。參照海外Azure與OpenAI的合作，AI疊加云計算能從基礎設施層向客戶輸送AI能力，有助于降低企業(yè)使用AI的門檻，空間寬廣。
　　AI拐點已現(xiàn)，“文心一言”即將上線。公司多年對AI技術的投入使其位于競爭的有利位置，對標ChatGPT的“文心一言”將于三月上線，此外，類似于Bing,搜索服務也將融入“文心一言”。目前“文心一言”的商業(yè)化路徑暫不清晰，但我們認為：1）搜索服務體驗提升后，有利于用戶數(shù)和時長提升，帶來更多商業(yè)化機會；2）向企業(yè)端輸出AI能力，可以類似于公有云進行收費。雖AI model訓練成本高昂，但公司會按照用戶反饋調整投入額度，預計短期對Capex和利潤率影響有限。
　　自動駕駛業(yè)務穩(wěn)健推進。2022Q4蘿卜快跑的自動駕駛訂單達到56.1萬單，YoY+162%；截至2023年1月底，蘿卜快跑累計向公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過200萬單。此外，蘿卜快跑首批獲準在北京開展全無人自動駕駛，這令公司在公共道路提供全無人自動駕駛服務更進了一步。
　　盈利預測與投資評級：公司在線營銷服務隨消費和經(jīng)濟的恢復逐漸復蘇，“文心一言”上線有望打開搜索新時代，且公司AI能力的輸出或能貢獻營收新增量。我們看好公司在AI方面的領先優(yōu)勢，將公司2023-2024年收入預測由1400/1573億元調整至1372億/1513億元，引入2025年收入預測1643億元；2023-2024年Non-GAAP凈利潤由220/250億元調整至234/268億元，引入2025年Non-GAAP凈利潤307億元，對應Non-GAAPPE為14/12/11x，維持“買入”評級。
　　風險提示：政策風險，技術發(fā)展不及預期風險，AI倫理風險，自動駕駛技術風險。