>> 申萬宏源-金山辦公(688111)業(yè)績符合預(yù)期，利潤加速拐點確認(rèn)-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大?。?/td>
| 677KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報：全年收入38.8億元，同比增長18.4%；歸母凈利潤11.2億元，同比增長7.4%。其中，22Q4收入10.9億元，同比增長20.0%，歸母凈利潤3.05億元，同比增長57.8%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測全年收入38.9億、歸母凈利潤11.1億，實際業(yè)績完全符合預(yù)期。
訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)逆勢高增：2022年個人訂閱業(yè)務(wù)收入20.5億元，同比增長40%。盡管全球PC及手機出貨量疲軟，公司主要產(chǎn)品個人用戶基數(shù)仍保持逆勢增長。公司通過不斷升級個人產(chǎn)品使用體驗，進一步優(yōu)化會員結(jié)構(gòu)，提升會員質(zhì)量，推動國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。2022年機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入6.92億元，同比增長55%。公司深度服務(wù)國內(nèi)政企客戶辦公數(shù)字化轉(zhuǎn)型，滿足其效率提升、數(shù)據(jù)管理、安全管控、行業(yè)場景應(yīng)用等需求，持續(xù)推進政企端云一體化及協(xié)作辦公進程。公司數(shù)字辦公平臺產(chǎn)品收入不斷增加，帶動國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長。
授權(quán)業(yè)務(wù)受信創(chuàng)推進節(jié)奏影響暫時性下滑，預(yù)期今年將開啟新一輪大規(guī)模建設(shè)。2022年國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入8.36億元，同比下降13%。公司提前布局各地下沉市場及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)；機構(gòu)客戶因正版化需求對公司產(chǎn)品采購持續(xù)增加，抵消了信創(chuàng)訂單收縮的部分影響。當(dāng)前自主可控與安全的戰(zhàn)略地位顯著提升，公司是辦公軟件國產(chǎn)替代的核心供應(yīng)商，今年信創(chuàng)需求有望快速釋放，顯著增厚業(yè)績。
收入-薪酬增速錯配已經(jīng)結(jié)束，凈利率有望持續(xù)上行。經(jīng)歷了2021年的人員大幅擴張后，公司2022年以來人員增速顯著放緩。我們計算得到21Q4-22Q3單季度薪酬增速分別為78%/38%/34%/21%，呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢，對應(yīng)的收入端增速分別為20%/12%/17%/ 24%，收入增速-薪酬增速的差值分別為-58%/-26%/-17%/3%，目前收入-薪酬增速的負(fù)向剪刀差已經(jīng)抹平，此前幾個季度利潤端面臨的主要壓力已經(jīng)緩解。預(yù)計伴隨收入加速、薪酬放緩，凈利率將持續(xù)回升，22Q4已經(jīng)驗證了利潤加速拐點。
維持“買入”評級。隨著“云協(xié)作辦公”時代的到來，公司業(yè)績增長潛力將不斷提升。根據(jù)公司業(yè)績快報，調(diào)整2022年歸母凈利潤至11.2億元（原預(yù)測值為11.4億元），維持2023-2024年歸母凈利潤分別為17.3/23.2億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為116/75/56倍。維持買入評級。
風(fēng)險提示：費用增長超預(yù)期；行業(yè)巨頭以及新進入者的挑戰(zhàn)；信創(chuàng)業(yè)務(wù)釋放節(jié)奏不確定。
|
|
