>> 安信證券-長城汽車(601633)全面向新，拐點將至-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 5112KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
徐慧雄 |
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混動大有可為，傳統(tǒng)自主有望在激烈競爭中勝出。我們認為，憑借成本優(yōu)勢和更優(yōu)異的行駛品質(zhì)，油混和插混有望逐步替代燃油車。我們測算，2027年乘用車中純電、插混、油混銷量分別有望達到1387、799和604萬輛（占比約45%、26%和20%），目前混動仍處于發(fā)展初期。傳統(tǒng)自主車企有系統(tǒng)化的車型開發(fā)能力、成本管控能力優(yōu)異、調(diào)整速度快，在行業(yè)競爭逐步激烈的背景下，有望最終勝出。我們預(yù)計，2027年傳統(tǒng)自主銷量有望達到2007萬輛（份額約65%），成長空間廣闊。
長城新能源首戰(zhàn)失利：產(chǎn)品出眾，但存在戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)失誤。過去1年多內(nèi)，公司新能源銷量表現(xiàn)不佳，但其產(chǎn)品口碑出眾：1）檸檬混動效率高、動力強、平順靜謐、成本均衡，綜合優(yōu)勢突出，并且系統(tǒng)快速迭代；2）產(chǎn)品打磨能力強，拿鐵、摩卡等核心產(chǎn)品口碑出眾。但部分戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)失誤致新能源銷量不及預(yù)期：1）戰(zhàn)略未重視新能源；2）產(chǎn)品規(guī)劃以小眾車為主；3）過度追求高端化，產(chǎn)品定價偏高；4）渠道乏力、營銷弱勢。
長城2023：全面變革，落地在即。2023年公司在深刻分析過去問題的基礎(chǔ)上，進行全面變革。1）戰(zhàn)略聚焦新能源：明確2023年核心目標是重塑銷量增長勢能，集中資源發(fā)展新能源。2）定價策略轉(zhuǎn)變：以性價比為導(dǎo)向；3）全面打造大單品：所有品牌聚焦大單品，擁抱主流市場。4）渠道煥新，營銷改善：加速新能源獨立渠道布局，加大營銷力度。
2023年長城開啟強勢產(chǎn)品周期。2023年，公司迎來超強產(chǎn)品周期，即將推出10款以上重磅新能源新車型。1）魏牌：旗艦SUV藍山(對標理想L8，產(chǎn)品力優(yōu)異)、新款摩卡+拿鐵(性價比有望顯著提升)、商用+家用MPV(市場格局好，有望熱銷)、轎車(插混轎車空間大、格局好，銷量潛力較大)；2）哈弗：10-20萬插混SUV市場空間大、格局好，公司多款新品即將推出，其中二代大狗產(chǎn)品力全面升級，如歌MAX（或梟龍MAX）和如歌（或梟龍）分別對標宋PLUSDmi和宋Pro Dmi，有望熱銷；3）坦克：500PHEV等；4）歐拉：SUV、轎車。2023年新車型的特點：1）全面打造大單品，均追求爆款；2）車型譜系全面且定位清晰分明；3）持續(xù)高端化：20萬以上車型居多。我們預(yù)計，公司2023年、2024年新能源車銷量有望分別達到60萬輛、110萬輛(2022年新能源銷量僅13萬輛)。
投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為82.8（扣非45.4）、86.0、131.1億元，對應(yīng)當前市值PE分別為36.0、34.6和22.7倍，維持“買入-A”評級，6個月目標價45.5元/股。
風險提示:新品進展不及預(yù)期，新車銷量不及預(yù)期，核心假設(shè)不及預(yù)期
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