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碳纖維原絲龍頭，深耕大絲束原絲，市占率一家獨(dú)大。吉林碳谷是國(guó)內(nèi)首家突破大絲束原絲產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)，當(dāng)前產(chǎn)品已覆蓋從小絲束到大絲束全系列原絲產(chǎn)品，碳化后均可達(dá)到T400以上水平，1K-25K碳化后可達(dá)T700，廣泛應(yīng)用于軍工、風(fēng)電、汽車等領(lǐng)域，21年原絲銷售市占率約50%，是國(guó)內(nèi)最大的原絲供應(yīng)商。
　　原絲供需緊平衡，需求欲乘“風(fēng)”而起。我們測(cè)算2025年國(guó)內(nèi)碳纖維需求量有望達(dá)12.5萬噸，行業(yè)規(guī)模175億元，2021-2025年CAGR達(dá)15.8%。風(fēng)電已成為碳纖維最主要的下游領(lǐng)域，當(dāng)前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)逐漸由周期邁向成長(zhǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性逐步顯現(xiàn)，我們測(cè)算2021-2025年我國(guó)新增裝機(jī)有望達(dá)324GW，2025年累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)615GW，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下持續(xù)助力碳纖維滲透率提升。當(dāng)前制約碳纖維滲透率提升的主要因素為成本和技術(shù)，我們認(rèn)為，1）技術(shù)層面，維斯塔斯拉擠碳梁專利到期，有望加速碳纖維主梁葉片普及；2）成本方面，國(guó)產(chǎn)碳纖維龍頭通過持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，以及通過技術(shù)革新提升生產(chǎn)效率，有望驅(qū)動(dòng)大絲束碳纖維價(jià)格下調(diào)，擴(kuò)大碳纖維經(jīng)濟(jì)效益，加速下游產(chǎn)業(yè)替代進(jìn)程。需求驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)劃項(xiàng)目碳絲產(chǎn)能超30萬噸，而市場(chǎng)獨(dú)立原絲供應(yīng)商較少，現(xiàn)有大規(guī)模原絲供應(yīng)商僅吉林碳谷，預(yù)計(jì)至2025年原絲供應(yīng)或仍趨緊張。
　　規(guī)模領(lǐng)先+技術(shù)壁壘，四大核心優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑原絲龍頭。1）掌握核心技術(shù)：原絲的制作工藝是碳纖維產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)壁壘，掌握配方和制備技術(shù)只是產(chǎn)業(yè)化第一步，如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的同時(shí)降低制作成本才是核心壁壘，公司獨(dú)創(chuàng)工藝結(jié)合了二步法與濕法工藝優(yōu)勢(shì)，尤其適合大絲束原絲生產(chǎn)，在保持性能的前提下降低產(chǎn)品單耗；2）產(chǎn)能持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)：2021年公司柔性產(chǎn)能達(dá)4.5萬噸，2022年募投新建15萬噸產(chǎn)能項(xiàng)目有利于持續(xù)鞏固原絲龍頭地位；3）單位成本不斷下降：公司通過產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)升級(jí)，同時(shí)控制原材料采購(gòu)成本和推動(dòng)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代，降低整體成本，實(shí)現(xiàn)原絲單耗不斷下降；4）有望與吉林系持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：公司主要客戶穩(wěn)定，吉林系與寶旌系產(chǎn)能擴(kuò)張有望為公司帶來持續(xù)的原絲需求支撐。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司工藝領(lǐng)先、產(chǎn)能居前，當(dāng)前碳絲產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致原絲供需趨緊，支撐公司原絲量?jī)r(jià)趨勢(shì)向上，而規(guī)模效應(yīng)下公司單耗有望逐步下降，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性無虞，是被低估的原絲龍頭。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.31、9.41和13.74億元，對(duì)應(yīng)2023年EPS為2.95元。參考可比公司估值，給予公司2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.82元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開發(fā)及在建項(xiàng)目不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張和原料價(jià)格上漲超預(yù)期