>> 華西證券-經(jīng)緯恒潤(688326)系列點評之五：22Q4符合預(yù)期，汽車電子龍頭成長-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
902KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報：2022全年實現(xiàn)營收40.29億元，同比+23.5%，歸母凈利潤2.39億元，同比+63.3%，扣非歸母凈利潤1.23億元，同比+10.8%；其中2022Q4實現(xiàn)營收13.32億元，同比+13.8%，環(huán)比+29.8%，歸母凈利潤0.90億元，同比8.1%，環(huán)比+87.2%，扣非歸母凈利0.44億元，同比-45.6%，環(huán)比+0.6%。
分析判斷：
22Q4符合預(yù)期汽車電子龍頭成長
據(jù)公司2022年業(yè)績快報：2022全年實現(xiàn)營收40.29億元，同比+23.5%，歸母凈利潤2.39億元，同比+63.3%，扣非歸母凈利潤1.23億元，同比+10.8%，利潤處于前期業(yè)績預(yù)增公告中樞偏上水平。收入快速增長、盈利能力提升明顯，我們預(yù)計主要源于公司電子產(chǎn)品和研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)的訂單釋放，非經(jīng)方面則主要系公司投資的上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)股權(quán)公允價值變動所帶來的收益增加。
拆分季度看，22Q4實現(xiàn)營收13.32億元，同比+13.8%，環(huán)比+29.8%，收入端創(chuàng)出單季歷史最高表現(xiàn)，歸母凈利潤0.90億元，同比-8.1%，環(huán)比+87.2%，其中同比變化我們預(yù)計主因22Q4高毛利水平的研發(fā)服務(wù)收入下滑（往年集中于Q4確認(rèn)收入，2022年跟隨項目驗收節(jié)點部分收入確認(rèn)前置），但從全年維度看，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)仍達(dá)成約20%增長，明顯高于歷史增速中樞；扣非歸母凈利0.44億元，同比-45.6%，環(huán)比+0.6%，我們預(yù)計研發(fā)支出增加（僅2022年上半年，員工總數(shù)即相比2021年底增加30.4%，體現(xiàn)向好趨勢）及匯兌損失帶來一定程度負(fù)向影響。
展望2023年，建議重點關(guān)注公司平臺型邏輯的加速演繹，尤其是智駕域控、車身域控（含區(qū)域控制器）、底盤域控及智艙ARHUD陸續(xù)量產(chǎn)所帶來的營收增量。
平臺型控制器供應(yīng)商業(yè)務(wù)拓展至智能座艙領(lǐng)域
公司是國內(nèi)首家加入AUTOSAR組織的基礎(chǔ)軟件提供商，基于對汽車控制器平臺化能力的深入理解，目前量產(chǎn)產(chǎn)品涉足智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、車身舒適、底盤控制等多領(lǐng)域，2022年進一步延伸至智能座艙：
1）智能駕駛產(chǎn)品：國產(chǎn)替代先鋒，商/乘市場市占率均處于自主前列，基于Mobileye/TI等芯片提供從L0到L4的不同級別解決方案，滿足車企多樣化選擇及自研需求，持續(xù)受益于ADAS加速滲透及高級別智能駕駛導(dǎo)入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、東風(fēng)等多家車企，其中吉利三個平臺項目訂單將逐步迎來放量；2）L2.5及以上：第二代ADCU基于TITDA4打造，行泊一體方案，預(yù)計將量產(chǎn)于合眾（哪吒）等汽車品牌；基于國產(chǎn)芯片或國外更高算力芯片方案的新一代智能駕駛域控制器產(chǎn)品亦在積極布局研發(fā)；
2）車身舒適及智能網(wǎng)聯(lián)：控制器業(yè)務(wù)基石產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)逐步強化，客戶、產(chǎn)品拓展同時適應(yīng)EE架構(gòu)集中化趨勢，布局車身域控、物理區(qū)域控制器ZCU等產(chǎn)品，其中車身域控已獲廣汽等客戶定點，預(yù)計2023年起陸續(xù)量產(chǎn)；
3）智能座艙：2022年公司新成立智能座艙事業(yè)部，現(xiàn)有團隊成員超200人，未來產(chǎn)品將布局座艙感知、AR-HUD、氛圍燈控制器等，其中AR-HUD基于自研ARcreater算法，已獲吉利等客戶定點，預(yù)計2023年量產(chǎn)；
4）其他電子產(chǎn)品：控制器平臺化能力延伸，其中底盤域控已量產(chǎn)于蔚來并陸續(xù)獲得其他客戶定點，One-Box、面向L3的制動助力器等亦在積極儲備；高端裝備+汽車電子產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)定制化特點享受高毛利。
三位一體布局研發(fā)服務(wù)及高階智駕賦能電子產(chǎn)品
研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)：軟件能力綜合體現(xiàn)，有效支撐電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展。公司自成立以來即堅持研發(fā)驅(qū)動的技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，核心技術(shù)來源均為自主研發(fā)，基于對軟件的深入理解，公司為不同行業(yè)客戶的電子系統(tǒng)研發(fā)過程提供各類技術(shù)解決方案、工具開發(fā)和流程支撐服務(wù)，享受高毛利并有效支撐電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展；軟件定義汽車大背景下，主機廠對公司研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)需求將呈現(xiàn)遞增趨勢，我們預(yù)計收入層面年化增長率10+%；
智能駕駛整體解決方案業(yè)務(wù)：公司未來重要新興業(yè)務(wù)方向，潛在盈利增長點。目前公司已形成全套港口MaaS解決方案并實現(xiàn)商業(yè)化落地，已在唐山港、日照港等港口開展運營，賦能量產(chǎn)智能駕駛。
投資建議
公司為國內(nèi)少數(shù)能實現(xiàn)覆蓋智能駕駛電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案的企業(yè)之一，依托三位一體業(yè)務(wù)布局及深厚平臺化軟件實力，有望同步實現(xiàn)產(chǎn)品、客戶雙重拓展，持續(xù)受益汽車智能電動化進程。調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年營收由39.8/59.1/83.3億元調(diào)整為40.3/59.8/84.1億元，歸母凈利由2.36/4.05/6.27億元調(diào)整為2.39/4.09/6.35億元，EPS由1.97/3.38/5.23元調(diào)整為1.99/3.41/5.29元，對應(yīng)2023年2月27日157.89元/股收盤價，PE分別79/46/30倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期；智能化滲透率提升不及預(yù)期；公司客戶拓展不及預(yù)期。
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