>> 華安證券-百度集團-SW(09888.HK)受益于ChatGPT類生成式AI創(chuàng)新周期，云計算與智能駕駛驅(qū)動業(yè)績增長-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
AI創(chuàng)新驅(qū)動公司未來業(yè)績成長，“文心一言”內(nèi)測即將完成
2023年初由美國OpenAI公司研發(fā)的AI模型ChatGPT不斷走向公眾視野，引發(fā)了市場對于生成式AI技術(shù)應(yīng)用落地的關(guān)注。2023年2月7日，百度也官宣了“文心一言（ERNIEBot）”大模型項目，該模型具備跨模態(tài)、跨語言的深度語義理解與生成能力。文心大模型包括NLP大模型，CV大模型，跨模態(tài)大模型，和生物計算大模型。百度在人工智能技術(shù)領(lǐng)域具有全棧開發(fā)能力，在百度定義的人工智能的四層架構(gòu)中均有布局；這四層包括硬件層（含底層的芯片），深度學(xué)習(xí)框架層，模型層以及應(yīng)用層（搜索引擎）。文心一言將于2023年3月完成內(nèi)測，未來有極大希望與百度的搜索引擎業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。截止至目前，中信銀行，隆基綠能，上海報業(yè)集團，風(fēng)語筑，海馬汽車等各行各業(yè)的知名企業(yè)均已經(jīng)宣布接入文心一言。
廣告業(yè)務(wù)走向復(fù)蘇
公司22Q4百度核心收入257億元，同比下降1%。百度核心的主要收入來源于廣告業(yè)務(wù)。公司22Q4廣告業(yè)務(wù)收入約為181億元（21Q4廣告收入191億元），同比下降約6%左右。22Q4全國疫情多點爆發(fā)，醫(yī)療，招商加盟和生活服務(wù)等領(lǐng)域的廣告主廣告投放意愿下降；如果隨著全國疫情好轉(zhuǎn)，以上在疫情中受到壓制的板塊強勢反彈，23Q1廣告收入有希望持平至轉(zhuǎn)正。
智能云收入放緩利潤改善
22Q4百度核心中的非廣告業(yè)務(wù)收入76億元，同比上升約11%，主要由智能云驅(qū)動。智能云業(yè)務(wù)的虧損在大幅縮窄，高回報率的項目的比例不斷提升，虧損項目數(shù)量不斷縮減。百度ACE智慧交通已經(jīng)在69個城市相繼獲得了項目訂單，相比去年新增了35個城市的訂單，這些城市的累計訂單金額均在1000萬人民幣以上。由于實體經(jīng)濟企業(yè)數(shù)字化升級轉(zhuǎn)型的市場需求依然旺盛，同時公司有較深技術(shù)儲備（具備硬件層、架構(gòu)層、模型層、和應(yīng)用層的全棧開發(fā)能力及開發(fā)經(jīng)驗），有較強的項目實施能力和人才儲備，所以，23Q1隨著疫后復(fù)蘇，公司23Q1云業(yè)務(wù)有望維持正增長，同時公司全年云業(yè)務(wù)增速仍然有較大希望跑贏行業(yè)平均增速。
智能駕駛持續(xù)迭代，2025年之后有望貢獻有意義的收入
22Q4，公司的自動駕駛出行服務(wù)平臺蘿卜快跑(Apollo Go)已經(jīng)提供了561,000次乘車服務(wù)，同比增長162%。截止至2023年1月末，蘿卜快跑累計乘車單數(shù)超過200萬單。蘿卜快跑也于22年12月30日獲得了北京第一個無安全員自動駕駛測試許可，準許在北京亦莊地區(qū)的公路上開展測試。公司智能駕駛業(yè)務(wù)未來的主要驅(qū)動因素包括蘿卜快跑，ASD平臺及配套硬件（智能座艙，AVP/ANP，高清地圖- HDMap），ACE交通引擎和百度集度。ACE交通引擎收入形式主要以獲得城市智能交通項目的訂單為主，項目包括通過使用AI及云技術(shù)對城市現(xiàn)有的交通系統(tǒng)進行數(shù)字化升級改造，打通“自動駕駛”和“車路協(xié)同”；其應(yīng)用生態(tài)的領(lǐng)域包括智能信控，智能停車，交通治理，智能公交，智能貨運，智能車聯(lián)和園區(qū)內(nèi)自動駕駛等。百度集度為百度和吉利合作的智能汽車品牌，2022年6月百度集度首款汽車機器人概念車JIDUROBO-01問世，2023年1月百度集度的概念車JIDUROBO-2在廣州車展上展出。百度智能駕駛領(lǐng)域有望于2025年之后開始貢獻有意義的收入。
投資建議
公司為中國老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，具有經(jīng)過長期驗證的技術(shù)實力和商業(yè)化視野。廣告業(yè)務(wù)為公司長期貢獻穩(wěn)定收益，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的智能云和智能駕駛業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績的增長點。按人民幣口徑計算，我們預(yù)計公司23/24/25年營業(yè)收入為1376.49億元/1515.08億元/1660.65億元(前值：23/24年對應(yīng)1388.3億元/1569.1億元)；23/24/25年歸母凈利潤(Non-GAAP)為218.38億元/258.56億元/269.66億元(前值：23/24年對應(yīng)207.08億元/233.37億元)，對應(yīng)P/E為15.1倍/12.8倍/12.2倍。根據(jù)SOTP估值法，給予公司2023年4,491億元港元估值，對應(yīng)目標價162元港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
AI大模型訓(xùn)練投入研發(fā)成本及資本開支過大，項目投入的回報率不及預(yù)期；智能云業(yè)務(wù)虧損項目縮減進度不及預(yù)期，新訂單數(shù)量擴張節(jié)奏不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行，廣告主投放意愿減弱
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