>> 中泰證券-百度集團-SW(9888.HK)22Q4點評：分水嶺時刻-230226
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
1686KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：百度于2023年2月22日發(fā)布2022年Q4季度業(yè)績報告。公司22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入330.8億元（YoY +1.7%，QoQ +0.0%），Non-GAAP經(jīng)營利潤65.0億元（YoY +50.9%，QoQ -9.8%），Non-GAAP凈利潤53.7億元（YoY +31.5%，QoQ -8.8%），經(jīng)調(diào)整EBITDA 82.3億元（YoY +43.0%，QoQ -7.3%），歸母凈利潤49.5億元。
核心觀點：
業(yè)績連續(xù)四季度超預(yù)期，在降本增效的主題下百度業(yè)務(wù)的健康度提升，利潤不斷釋放。22Q4/22百度收入為331/1237億元，同比增長0%/-1%。收入基本保持持平，主要是因為百度當(dāng)前還是依賴搜索業(yè)務(wù)貢獻集團收入，而22年國內(nèi)廣告市場遭遇寒流，在疫情防控下不少品牌下調(diào)廣告預(yù)算，需求萎縮。而目前廣告市場正處于“U型”底，逐步走向復(fù)蘇。品類方面，健康醫(yī)療、旅游、生活服務(wù)和連鎖店等對廣告業(yè)務(wù)的貢獻最大。22Q4/22百度NON-GAAP凈利潤為54/207億元，同比增長32%/10%。四季度的利潤釋放主要是由于公司縮減研發(fā)費用（減少相關(guān)人員開支）所致，22Q4百度的研發(fā)費用率為17%，而去年同期為22%，同比減少5%。
自動駕駛落地不斷，蘿卜快跑成為全球最大的無人駕駛網(wǎng)約車。截止1月底，累計出行超過200萬次。22年底，“蘿卜快跑”全自動無人駕駛獲批在北京開展無人自動駕駛測試，這是“蘿卜快跑”繼武漢和重慶后的第三個試點城市。無人網(wǎng)約車的意義在于降低人力成本。未來車型成本將與出租車相同。同時，零部件成本也將受益于本土化趨勢，這將為單位經(jīng)濟效益提升帶來機會。
云業(yè)務(wù)短期增速放緩，長期的重心在于對低效益項目的優(yōu)化及對“AI+云”的聚焦。本季度，百度云業(yè)務(wù)收入承壓，僅同比增長4%。低增長有疫情的外部原因，項目遞延，且收入確認(rèn)存在延遲。同時有對低效益項目優(yōu)化的內(nèi)部原因，公司將逐步去除低利潤率的項目，實現(xiàn)利潤的改善。我們預(yù)計云業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)行業(yè)的挑戰(zhàn)將逐步變大，公司將聚焦擅長的“AI+云”的細分領(lǐng)域，為各垂直領(lǐng)域賦能。隨著文心一言通過百度智能云對外提供服務(wù)，“云智一體”的游戲規(guī)則將發(fā)生本質(zhì)性變化，云業(yè)務(wù)將因此受益。
AI技術(shù)發(fā)展已到拐點，百度作為該領(lǐng)域的龍頭，將迎來爆發(fā)性的需求增長。百度類ChatGPT的產(chǎn)品“文心一言”三月完成內(nèi)測，面向公眾開放。百度擁有ChatGPT相關(guān)的所有技術(shù)，在AI人工智能有全棧布局，包括底層的芯片，深度學(xué)習(xí)框架、大模型（文心一言）以及最上層的搜索應(yīng)用。我們預(yù)計百度將呈現(xiàn)“聊天機器人+搜索工具+文本創(chuàng)造”的三方形態(tài)，在文本與圖片生成、內(nèi)容提取，結(jié)合它的知識圖譜，形成一些摘要歸納。在百度官宣后，大批的公司宣布接入文心一言，百度將第一時間受益于AIGC的浪潮，在交互體驗升級增加用戶信任度的同時，幫助各行各業(yè)進行內(nèi)容創(chuàng)作，大幅降低成本，商業(yè)化潛力大。
文心一言的推出，有望全面升級百度的基本盤搜索業(yè)務(wù)，將搜索系統(tǒng)改為搜索與AI生成的雙模系統(tǒng)。2022年由于線下活動受到疫情影響，廣告業(yè)務(wù)面臨終端需求減少的壓力，增長乏力，同時市場擔(dān)心百度的基本盤內(nèi)容搜索由于過去5年移動互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容生態(tài)發(fā)生了本質(zhì)上的改變，“根基”不穩(wěn)，“兩微一端”的頭部化生態(tài)逐步轉(zhuǎn)化為“兩微一抖一端一書”的群雄逐鹿的競爭生態(tài)。而文心一言的推出或幫助百度進一步鞏固原有的業(yè)務(wù)，助力核心基本盤恢復(fù)到原有的增長節(jié)奏。同時，得益于文心一言的推出，百度在AI業(yè)務(wù)中的想象力更加豐富，移動生態(tài)將具備新的流量入口，及數(shù)據(jù)資源價值，甚至有可能進一步改變未來市場對于百度估值體系的看法。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務(wù)長期的健康性和可持續(xù)性，目前百度集團整體的估值水平較低，且具備較好的現(xiàn)金流，下行空間小。核心廣告業(yè)務(wù)由于宏觀經(jīng)濟回暖，邊際復(fù)蘇強勁。云業(yè)務(wù)和智能駕駛業(yè)務(wù)為百度新一輪的“掘金池”，AI+云的滲透率逐步提升，虧損率逐步減少，智能駕駛業(yè)務(wù)將在23，24年起計入營收，對報表產(chǎn)生影響，兩者是百度股價上行的主要增長點。我們看好百度未來長期的商業(yè)化潛力及經(jīng)濟復(fù)蘇對于主營業(yè)務(wù)的助力作用，我們略微上調(diào)百度集團2023年-2024年的營業(yè)收入分別為1,329/1,462億元（此前預(yù)測為2023年-2024年為1,328/1,455億元）.由于“文心一言”的推出可能產(chǎn)生算力的成本和新的開支，我們略微下調(diào)百度集團2023-2024年Non-Gaap凈利潤為229/260億元（此前預(yù)測為2023年-2024年246/277億元）。根據(jù)SOTP估值法，我們給予百度2023財年合理目標(biāo)市值為4251億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1.在線營銷的經(jīng)營業(yè)績受到宏觀經(jīng)濟及廣告大盤環(huán)境的不利影響，業(yè)績波動大。
2.作為全新的行業(yè)，Robotaxi（共享無人車業(yè)務(wù)）由于政策落地的延緩或業(yè)務(wù)接受度不高，盈利或不及預(yù)期。
3.研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時。
4. AIGC發(fā)展不及預(yù)期，“文心一言”的推出可能影響未來兩年公司整體的利潤率水平
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