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今日焦點(diǎn):
　　信義玻璃(868.HK-HK$15.32):盈利同比下降55.6%至51.27億港元(低於我們預(yù)期的78億港元)，毛利率從51.8%下降至33.7%
　　理想汽車(2015.HK-HK$94.85)：四季度凈利好於預(yù)期，管理表示利潤(rùn)率將上升
　　信義能源(3868.HK-HK$2.67)：收入及盈利均不及預(yù)期
　　事件：信義玻璃於2月27日收市後公佈了2022財(cái)年業(yè)績(jī)。由於需求疲弱和成本上升，收入同比下降15.5%至257億港元，盈利同比下降55.6%至51.27億港元，我們歸因於(1)毛利率從51.8%下降至33.7%，(2)銷售和營(yíng)銷成本佔(zhàn)銷售額的比例從5.1%上升到7%。公司宣布派發(fā)每股0.22港元的末期股息，同比減少71%（派息比率從26.5%下降至17.4%）。
　　重點(diǎn):
　　我們預(yù)計(jì)浮法玻璃業(yè)務(wù)將在23年逐步復(fù)甦。由於2022年的基數(shù)較低，加上於近期中央推出了更多房地產(chǎn)支持政策，我們認(rèn)為浮法玻璃的需求將逐步恢復(fù)。然而，由於房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒依然疲弱，而且地產(chǎn)商仍面臨流動(dòng)性挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)較明顯的反彈。
　　浮法玻璃平均售價(jià)有望改善，但上行空間有限。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，目前浮法玻璃的平均售價(jià)約為1,760元/噸（21/22平均每噸約為2,400元/1,900元）。我們認(rèn)為平均售價(jià)在23年上半年可有所改善，但上行空間有限，原因是(1)建築和房地產(chǎn)需求疲弱（佔(zhàn)浮法玻璃使用量的70%至80%），(2)高庫(kù)存（目前約7,000萬重箱子，2021/22的平均約為4,000/5,000萬重箱）。
　　行業(yè)的噸利潤(rùn)有望改善。儘管年初至今純鹼價(jià)格上漲約10%（約佔(zhàn)成本的20%），但我們預(yù)計(jì)上行空間有限，因?yàn)榧凔|的供應(yīng)有望增加（預(yù)計(jì)到25年產(chǎn)能增長(zhǎng)約13%）。而天然氣成本（約佔(zhàn)成本的25%）則有望維持穩(wěn)定。隨著浮法玻璃平均售價(jià)上升及成本趨穩(wěn)定，我們料行業(yè)的噸利潤(rùn)有望改善(目前虧損~165元人民幣/噸)。
　　我們認(rèn)為銷售額將逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司23年的銷售額為283億港元（同比增長(zhǎng)10%），淨(jìng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%至74億港元。雖然我們將目標(biāo)價(jià)從19.8港元下調(diào)至18.6港元(上漲空間為21%)，基於10倍22PE(3年平均)，主因行業(yè)仍面臨需求不確定性。不過目前的估值合理，為8.2倍23年市盈率，5%股息率，而且股價(jià)於過去12個(gè)月跌近27%，相信已反映大部份利淡因素。長(zhǎng)倉(cāng)(李錦明)